宝钢权证进入博傻阶段 投资者应注意止损

　　中国科技证券研究所 李茂俊

　　近期宝钢权证(资讯 行情 论坛)无疑是市场关注的焦点所在:昨日该权证继续受到资金的追捧，当日最高涨幅再次达到45％左右——上市后其累计涨幅达到165％(以0.688元作为比较基准价)，其短期内带来的暴富机会令市场人士血脉喷张。笔者以为，作为中小投资者而言，对宝钢权证的炒作还是应该谨慎对待之。

　　宝钢权证价格已经高估

　　从宝钢权证的交易情况看，游资成为主要的炒作力量，其对宝钢权证实施了高举高打的操作，这出乎了市场的意料。此前，由于基金持有宝钢权证将近一半左右的数量，同时基金通过估值模型(B－S)对宝钢权证的估值均在0.8元以内，因此市场普遍预期基金重仓把持的宝钢权证上市后其价格难以大幅偏离其内在价值。

　　实际上，游资敢于炒作宝钢权证的理由有几点:一是游资深谙国内市场炒新的惯例和市场炒新的心理；二是宝钢权证总的规模只有区区的3.877亿份，游资动用5个亿左右的资金就可以达到完全控盘的目的，调动这点资金对资金实力深不可测的游资而言应不成问题。但是目前看，宝钢权证的价格已经明显高估了。

　　首先，笔者根据深交所网站(http://strade.szse.cn/qzmnds/qzcomputer.jsp)上提供的“权证价格计算器”测算，以昨日宝钢股份4.6元左右的价格测算，宝钢权证的内在价格只有0.699元，而宝钢权证昨日最高价为1.83元，价格高估幅度已经达到161％。同时通过“权证价格计算器”测算，1.83元的权证价格意味着未来378个交易日内宝钢股份的股价可能会达到6.02元，这意味着宝钢股份未来价格上涨幅度将达到30％左右(相对于目前4.6元的股价)，这也意味着期间宝钢股份的每股收益将增长30％左右。然而，在目前

宏观调控背景下，在钢材价格已呈下降趋势的情形下，作为周期性

股票的宝钢股份业绩增长30％难度还是比较大的。

　　由此可知，目前宝钢权证的炒作明显呈现博傻的特征，拥有资金劣势、信息劣势的中小投资者参与宝钢权证无疑是在刀尖上跳舞，风险已是明摆着的。

　　相关股票影响权证价格

　　影响权证价格波动的因素有很多，如剩余时间、标的股票的波动率、无风险利率、有效期间的现金股息收益等，但是影响权证价格波动最重要的影响因素是相关股票价格波动的方向和幅度大小，这也是成熟市场投资者投资权证的重要依据。香港股市拥有目前世界上最大也是最为成熟的权证市场，2004年香港认股证表现活跃，成交额及新上市数目均创历史新高。全年香港

证券市场成交金额达39741亿港元，比1997年的37890亿港元要多。而认股证成交金额就达5245亿港元，比2003年的2640亿港元增加近100％，新上市认股证数目更是达1259只，创历史新高。2005年1－5月数据显示，认股证成交达2644亿港元；新发行认股证有541只，其中法兴发行111只，占20.5％，是发行数量最大的发行人。今年七月份以来，香港市场爆发了一轮权证发行潮，一度出现了80只新权证(而且都是认购权证)在一周之内面世并受到投资者追捧的局面。之所以出现这种情况，主要是香港股市出现较大幅度的上涨，而且投资者也存在着股市继续上涨的预期。由此可见，相关股票价格的波动是投资权证的重要依据。

　　权证理论价格可以为零

　　权证的魅力在于其杠杆效应，就是投入小量的资金可以博取较大的收益:比如某只股票目前股价6元，假设其权证目前价格为0.5元，换股比例是1:1。这意味着买一份权证的收益和买一股的收益是一样的，但成本只有其十二分之一，也就是该权证的杠杆比率为12倍(6/0.5)，资金放大了12倍，投资者最大的亏损就是期权金，也就是0.5元，但涨幅却会较大。

　　在看到权证有较大收益的同时，也需要提醒投资者的是，止损对投资权证尤其是认购权证来说非常重要。若没有止损的意识，最好不要介入权证的投资。因为投资认购权证和股票不能采用同一个策略:你只要认为该股票质地优良，可中长线持有，短期被套无所谓，但认购权证却不同。因为权证有时间值，当认购权证被套后，其时间值会随着到期日的临近而一天一天地损耗，当接近到期日时，一般在一个月左右，会出现快速下跌。这个时候权证的跌幅将会非常惊人，理论上其价格会为零。