投资评级简报

　　记者燕云整理

　　第一食品看好黄酒业务持续增长亮点

　　申银万国证券赵金厚表示继续看好公司黄酒业务持续增长亮点，预计2005、2006年EPS分布为0.61元和0.71元。考虑到公司可能推出相对较好的对价方案，维持“(谨慎)增持”的 投资评级。

　　赵指出，公司黄酒销售继续保持大幅增长。2005年上半年，公司销售石库门系列(红标、黑标、锦绣、经典)黄酒5120吨，同比增长50.56％。其中，红(黑)标销售5100吨，经典(锦绣)20吨，同比分别增长51.33％和277.42％。值得注意的是，上海市场(主要为江苏)出现了良好增长态势，上半年销售量达到750吨，同比增长650％，其他市场的崛起有望成为销售增长的新亮点。赵表示，公司股权分置改革在积极推进之中，赵估计公司送股的可能性较大。同时，赵也提醒投资者，公司存在计提减值风险，比如大鹏创投3105万元股权投资尚未处理。

　　金陵药业市盈率处于较低水平

　　由于公司主导产品依然稳健，并逐渐减少市场最为诟病的短期投资，国信证券朱明认为公司的投资价值以开始显现，将投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。朱预计，公司2005、2006年的EPS分别为0.46、0.48元，动态市盈率分别为14、13倍，在中药股中处于较低的水平。同时，公司目前已开始考虑

股权分置改革问题，朱预期对价方案为10送2.5至10送3。

　　朱指出，公司投资收益损失减少。上半年公司投资收益损失1200万元，比去年同期的损失2600万元已有所减少。从中报上看，公司短期投资中

股票投资和基金投资仍然分别有1.1亿元和0.8亿元。但从公司最新了解到，公司已在大市回暖的情况下，逐步逢高减持所投资的基金与股票，把重心回归到主业上来。朱认为，公司减少短期投资是明智之举，不仅可以减少投资收益对公司业绩产生的波动，更能提高其在资本市场中的形象，提升投资价值。同时，朱提示了公司的风险，如:公司到目前为止仍然以脉络宁一种产品为主导，后续产品开发不足，存在产品过于单一的风险。同时公司目前仍然有大量的短期投资，为公司业绩带来一定的不确定性。

　　双汇发展股价仍有一定上升空间

　　国信证券许彪、毛长青认为公司估值水平表明当前股价仍有上升空间，而鉴于公司当前股价仍未充分反映公司内在价值，以及公司股权分置改革中流通股的含权预期，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　国信指出，公司2004年ROIC(投入资本回报率)为15.51％，盈利能力处在较高水平。2005年上半年ROIC为7.39％，比去年同期的7.71％下降了0.32个百分点，主要原因是公司将集团代销的生鲜冻肉业务纳入财务报表内，降低了公司的盈利水平。从成长性来看，公司将获得超过行业平均水平的增长速度，在未来5年内销量的稳定增长，将带给公司净利润年均20％的复合增长速度。国信认为当前估值水平可以赋予公司一定的溢价空间，公司目前市盈率为20.4倍，国信认为公司的股价仍有一定的上升空间。国信指出，生猪价格下降导致公司毛利率见底回升。虽然与去年上半年相比，猪价仍处在高位运行，但环比来看，今年上半年国内生猪市场价跌量升，公司毛利率也随之走出低谷，逐步回升。上半年公司毛利率比去年同期下降了2.55个百分点，但比去年下半年上升了1.94个百分点。下半年生猪价格可能出现季节性回升态势，但涨幅有限，总体价格水平将低于去年，公司平均毛利率比2004年将有小幅上升。

　　中远航运目前动态市盈率8.63倍

　　平安证券郑武指出，去年下半年收购的船队大大提高了公司运力，而上半年公司杂货船、滚装船的毛利率的持续提升显示了管理层在营销和燃油成本管理的卓越成效。由此，郑调高对公司的盈利预测，预计2005年每股收益1.03元左右，目前动态市盈率8.63倍，估值水平合理。考虑到公司业务定位独特，信息披露相对透明，股改积极性较高，把评级从“中性”调高为“推荐”。

　　深

能源燃油上涨不改增长预期

　　近期油价飞涨，新加坡180#燃料油已上涨至8月15日295.5美元/吨，加大公司新投产燃油机组的成本压力。联合证券王爽表示，根据近期燃油价格重新测算，相应下调盈利预测，2005EPS、2006EPS由0.67元、0.76元下调至0.61元、0.71元。王认为公司增长预期仍较强，且估值水平偏低，仍维持“增持”评级。

　　王指出，2005－2006年，在可能的燃料油价格下，公司燃油机组的综合成本达到0.57－0.62元/千瓦时，高于现在实行的临时电价。燃油每上涨1美元/吨，综合成本增加约0.002元/千瓦时。在几种可能的电价水平下，2005－2006年公司燃油机组的盈利状况不容乐观，出现亏损的可能性较大，即使盈利也是微利。油价越高，电价变动对盈利影响越大，约0.03－0.10元/股。王认为，在燃油上涨的不利情况下，公司仍有望增长:首先，妈湾和西部电力公司的燃煤机组运行稳定，下半年煤电联动电价上调将提高盈利水平，能够弥补燃油机组可能出现的亏损。其次，两项潜在利好也将为公司的业绩作出重要贡献。折旧调整为2005、2006年增加每股收益0.03元和0.10元；燃煤机组委托管理费有望取消，将每年减少主营成本约1.5亿元，每股收益增加0.03元。