华泰证券：内在价值决定G股走势

　　华泰证券 庄虔华

　　在大盘调整的市况下，昨日G股大面积反弹，39只G股中有21家上涨，引起市场的较大关注。G股代表了股市改革的整体方向，未来一段时间会不断有蓝筹股加盟G股行列，但在含权预期消失的情况下，前期做多预期G股的政策性动力已不存在，公司的经营前景将成为决定其行情走势的根本因素。

　　反弹主因源自超跌

　　从已面市的39只G股表现看，对价股上市首日出现填权走势的有31家，按照理论除权价计算，涨幅在10％以上的有19家。综合两个阶段的市场表现看，试点股的收益是非常惊人的。而一旦G股推出情况就发生了变化:一方面，含权预期消失，概念炒作的因素已不存在，后续资金的跟进意愿必然大大减弱；另一方面，前期介入的资金由于获利丰厚，兑现的欲望也非常强烈，这种博弈状态直接导致了G股的下跌。

　　截至8月23日收盘，较之G股首日的收盘价，36只G股中(3只8月23日面市的G股不包括在内)只有6家上涨，30家下跌。正是这种大面积的下跌赋予了G股短线反弹的机会，事实上，昨日表现靠前的G股主要是前期下跌幅度较大的

股票，像前期跌幅较大的G三一、G龙盛等，都是昨日涨幅前十名的股票。

　　但从当前的经济环境看，G股的持续反弹尚缺乏价值层面的支撑。46只试点股在G股推出前的市盈率有一半以上超过20倍，即使经过前期的调整，动态市盈率在17倍以上的仍有20家(以8月23日收盘价和2005年1季度业绩计算)。从业绩增长前景看，有8家在2005年1季度出现较大幅度的净利润下降，已公布中报的25家G股也有4家是净利润下降的。可以说，在宏观经济前景依然不确定的市场环境下，短期内难以从整体上赋予G股板块做多的理由，除了少数具有较强的抵御经济周期能力的股票，大部分G股尚不具备持续走强的内在动力。

　　选择有价值支撑的G股

　　我们认为，依靠传统的价值判断路径——宏观→行业→公司，常常难以得出正确的结论，这在很大程度上限制了价值理念发挥的空间，也是投资庄股盛行的根本原因。在逐步走向全流通的G股市场上，这一难题有望破解。制度性的瓶颈解除后，上市公司的表现将和宏观、行业经济一脉相承，影响价值判断的政策、体制方面的因素将大大减少。可以说，在G股市场上，才能真正确立起适宜价值投资的市场环境以及明晰的经济、价值和股价的逻辑关系。

　　G股公司价值的决定因素将更加丰富和成熟，不仅要看公司的经营业绩，还要看公司的治理结构、分红政策等。G宝钢、G长电等大盘股，在业绩、公司治理方面都是有相当优势的，G股的推出也不会导致机构的大幅抛售。分红作为成熟市场维系长期价值投资的主要因素，也将在更大的层面上发挥作用，光有好的业绩而不回报股东的铁公鸡，同样会遭到投资者的冷淡。

　　因此选择G股，不能不考虑分红因素，像G宝钢的分红承诺就足以成为吸引长线资金的利益保证，按其做出的3年分红承诺计算，年投资的分红收益率将高达6％左右，比国债的收益率还高，足够吸引稳定的投资队伍。G长电、G上港等业绩稳定、抗周期能力强的股票，在股权分置的制度性风险消除之后，其吸引力将明显增强，具备长线投资的潜力。

　　至于像G天威的涨停，主要的因素来自概念性的投机，难以完全从价值层面得到解释，投资这类股票的风险自然是很大的，投资者应有足够的重视。

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