暴炒宝钢权证引发五大疑虑 23日一半投资者被套

　　记者 龙跃

　　“想到了会惯性冲高，但没想到会涨这么多”，面对昨日宝钢权证(资讯 行情 论坛)的盘中表现，绝大多数投资者发出了这样的感叹。作为时隔9年后中国证券市场出现的第一只权证产品，伴随着接连两日的巨幅上涨，宝钢权证无疑成为近期市场焦点中的焦点。与此同时，市场的暴炒也引发投资者的疑虑和思考。

　　疑问一:投机热能否退潮？

　　当宝钢权证周一上市时，上证所制定的开盘指导价为0.688元，而昨日，宝钢权证收盘价为1.586元。仅仅两天，宝钢权证上涨幅度已超过130%。对于这种走势，任何人都不能否认，其中包含了相当大的炒作成分。江南

证券认为，与正股定价机制的不同、T＋0的交易方式、较小的流通市值等都为宝钢权证的炒作提供了客观条件。但现在的问题是，上述促成宝钢权证沦为投机工具的因素仍然存在，那么投机的热潮会不会迅速退却？

　　疑问二:炒作背后隐含风险？

　　根据平安证券焦键的计算，如果以宝钢权证昨日的收盘价倒推，那么宝钢正股对应的股价应为5.9元，相应的隐含波动率为85%；而宝钢正股昨日的收盘价为4.57元，其历史波动率为25-30%。那么，宝钢正股有没有可能在明年行权之前出现大涨呢？中信证券周希增预计，宝钢2005年的每股收益为0.9元，他认为基于国际钢铁行业目前平均6倍的市盈率水平，公司合理价值应在5.4元以上。对此，有市场人士表示，这一定价虽然比较合理，但作为周期类且表现比较稳健的蓝筹股，宝钢股价大幅度偏离5.4元的可能性很小。作为衡量权证风险高低的重要指标，溢价比例也许能更直接地反映出目前宝钢权证蕴含的风险程度。宝钢权证目前溢价＝(4.5＋1.586)/4.57-1＝33.2%，通常情况下，溢价越高，说明正股股价需要变动的幅度越大，权证所有者就越不容易行权，权证的风险也就越高。统计表明，香港市场目前权证的溢价幅度不会超过10%，从这个角度看，目前宝钢权证的风险是成熟市场的3倍多。

　　疑问三:权证影响正股走势？

　　理论上，正股的涨跌是权证走势的主要决定因素，但作为正股的衍生产品，尤其是在不成熟的新生市场中，权证的走势也可能在一定程度上影响正股股价。新疆证券的周德昕举例指出，假设某类资金拥有宝钢正股，并打算拉高出货，那么其完全可能利用宝钢权证价格较低的高杠杆特性，拉高权证价格，进而刺激正股股价，最终实现以较小的代价获利。但这种可能仅仅是个假设。从近两个交易日的表现来看，宝钢权证的上涨并没有刺激正股走强。业内人士表示，出现上述情况的原因可能有两点:其一，宝钢权证在上市后炒作特征过重，市场更多的将其视为投机工具，从而部分否定了正股与权证的内在联系；其二，即便在成熟市场，新上市的权证由于价格还不稳定，也难以与正股实现互动，更何况定价明显高于市场合理预期的宝钢权证。

　　不过，也有市场人士认为，宝钢权证与正股的低关联性可能仅仅表现在权证对正股的正面刺激上。也就是说，宝钢权证如果下跌，对正股仍有较强的下拉作用，昨日的盘面表现也反映了这种担忧。昨天尾市，宝钢正股出现了小幅下跌，而原因之一可能就在于宝钢权证几乎在同一时间大幅回调。

　　此前，分析师普遍认为宝钢股份股价存在一定程度的低估，市场也预期当大盘走好时，该股会向上回归合理估值。但是，如果上述宝钢正股与权证的负关联关系得以确立的话，那么权证可能反而会给正股带来相当大的调整压力，因为市场前期给宝钢权证的最高定价也不过1.1元。

　　疑问四:谁是博弈游戏中的胜者？

　　也许注定又是一场“博傻游戏”，但博傻游戏中也会有胜者，如果找不到赢家，也许游戏就走到尽头了。有分析认为，如果按角色划分，宝钢权证投机游戏的相关者大致可分为上市公司、二级市场投资者、券商三类。

　　对于宝钢公司来说，以权证支付对价虽然可以带来节约成本等益处，但随着权证投机程度的加剧，风险伴随而生，即如果权证价格被炒得过高，可能会刺激正股股价，这会使对价支付的成本变得不确定；而如果权证在暴涨后暴跌，又可能会下拉正股价格，由于维持股价承诺的存在，届时上市公司将被迫回购流通股。

　　对于投资者来说，炒作权证的风险已经显现。由于我国股市没有做空机制，在权证暴涨之后的暴跌过程中，投资者无法获利，很可能造成多杀多的格局，并导致单边下行的走势，而T＋0的交易制度可能会诱使更多的投资者被套。

　　相对而言，券商可能是唯一不会输的赢家。目前，北京地区营业部对权证交易大都收取千分之三的佣金，伴随着T＋0的交易制度以及我国权证市场的发展，券商会长期受益。

　　疑问五:权证行情走向何方？

　　某证券公司营业部经理向记者表示，对于中小投资者来说，宝钢权证的诱惑力很大。昨日，他所在营业部的部分投资者利用T＋0的交易制度进行权证买卖，并获得了相当不错的收益。对此，很多市场人士指出，也许宝钢权证这种鲜明的赚钱效应仍能刺激部分中小投资者跟进，但对于构成市场主力的游资与基金来说，其吸引力几乎荡然无存。在近两日的交易信息中，代表游资大本营的深圳红岭中路营业部，以及分布基金仓位的中信、光大、招商等营业部，都出现在成交前几位的席位中。很难相信，快进快出的游资或者操作理性的基金会在宝钢权证如此大幅上涨后仍然买进。此外，从宝钢权证昨日21亿元的巨额成交中，似乎也能捕捉到机构撤退的身影。

　　有分析指出，由于T＋0交易制度的存在，宝钢权证即便被炒到了高位，也可能因为短线资金不断做差价而在短时间内会保持相对的局部稳定，但前提是不出现大的破位。但不管怎样，宝钢权证昨日尾市的大幅回调让人心里并不踏实。收盘价与昨日最高价相差15%，1.75元附近构筑的平台被一举跌破，那么，昨日的破位会不会是下跌的开始？统计显示，昨日在1.586元收盘价以下介入的筹码仅有7512273手，而宝钢权证全日的交易量为12838840手，这意味着有近一半的投资者已经被套。