半年报点评：上海汽车--2006年有望好转

　　上海证券研究中心 谢曙光

　　上海汽车(资讯 行情 论坛)(600104)2005年半年度报告显示，上半年公司实现主营业务收入289196.54万元，同比下降30.94%；主营业务利润53037.89万元，同比下降52.85%；营业利润7692.27万元，同比下降73.94%；净利润47438.79万元，同比下降66.88%，半年度EPS为0.145元。

　　配套整车企业成长不佳

　　公司主营汽车底盘总成、变速箱等零部件及汽车、摩托车、拖拉机等各种机动车整车。实际上，公司主营业务收入主要来自为上海大众与上海通用配套的总成及零部件销售收入。2005年上半年公司为上海通用配套的关联销售收入增长了15.29%，占当期主营业务收入比重由上年同期的17.08%上升至28.51%，而为上海大众配套的关联销售收入则大幅下降55.41%，占比也由上年同期的52.03%大幅下滑至33.98%。

　　加之钢材等原材料价格持续上涨并高企，成本降幅低于收入降幅，三项费用降幅低于主营利润降幅，直接导致公司利润指标大幅下降。公司净利润主要来自持有20%股权的上海通用之投资收益，该部分亦随着上海通用收入利润的大幅下降而下降，直接导致公司净利润几乎同比例下降。

　　原材料涨价与配套件降价，导致盈利能力下降

　　与上年同期相比，2005年上半年公司盈利能力显著下降。这是原材料价格持续上涨并高企，配套整车厂上海大众与上海通用向公司部分转移价格压力的双重结果。2005年上半年，公司成本率同比上升8.59个百分点，而三费率仅仅下降2.69个百分点，导致公司扣除投资收益后的销售净利率从5.19%下降至2.29%，降幅超过50%。

　　未来经营形势好转，良性成长可待2006年

　　展望2005年下半年乃至2006年，预期公司经营环境将会逐渐改善。一方面，近阶段汽车用钢价格持续下跌，预计国内钢铁行业产能扩张带来的价格回落将延续至2006年，公司下半年乃至2006年的成本压力将得以减轻。另一方面，近期上海大众的降价“飙风行动”引发行业连锁反应，下半年上海大众与上海通用均有望在降价潮流中赢得较好的销量增长，不但有利于公司配套销售收入的提升，而且可望增加来自上海通用的投资收益。

　　近期公司以现金和上海汽车仪征分公司的土地使用权、厂房及设备等出资5.12亿元(持股比例40%)与母公司上汽股份合资组建上汽陆威汽车有限公司，主营汽车整车、

发动机及其相关的组件和部件。此举意味着公司此前从母公司收购的仪征分公司再次回到母公司怀抱，公司将来将从此获得投资收益。其实，这是上汽股份在海外收购整车及技术资产后再到回头来圆其“自主乘用车之梦”。根据规划，2009年达纲整车生产规模12万辆/年，2010年达纲发动机生产规模为17万台/年。尽管其长期意义深远，但预计2007年之前尚难产生利润贡献。

　　QFII大幅增仓，目前估值相对合理

　　综合考虑诸方面因素，我们预计公司2005-2006年主营业务收入分别下降12.06%和增长16.45%，分别达到658716万元和767075万元；净利润分别下降41.48%和增长18.37%，分别达到115767万元和137033万元。2005-2006年公司EPS预计分别为0.353元和0.418元，动态PE值分别为14.86倍和12.55倍，目前上海汽车

股票定价合理，较为充分地反映出2005-2006年业绩成长预期，亦与国际主流汽车公司乃至零部件公司估值接近。

　　2005年半年报披露，以博时基金旗下基金为代表的境内机构投资者在二季度稍有减仓行为，但以摩根斯坦利和UBS LIMITED为代表的QFII首次出现在公司前十大流通股东之列，分别持有960万股和953万股。尤其是在近期上海市政府大力支持本地公司加快股改步伐的背景下，预计大多数机构均为博得“股改溢价”而来。

　　我们认为，目前公司股票定价合理，维持上海汽车投资评级为：未来12个月内，大市同步。

　　上海汽车昨日收盘价5.22元,跌0.57%。