(市场管窥) 宝钢权证可能先扬后抑

　　首日1.26元的价格并不离谱，其极限价格可能到2.5元。宝钢权证能否持续火爆在很大程度将由基金决定。如果价格出现严重投机，则基金必然会选择迅速抛售。

　　华夏

证券研究所王凯

　　开盘涨停并不离谱

　　如果简单的比较来看，宝钢权证1.26元的价格与交易所0.688元的指导价有极大的差距，宝钢权证中的投机成分似乎十分明显。但如果从市场操作的角度来看，实际上1.26元的价格其实并不应该在我们的意料之外。简单应用B－S等权证的定价价模型并不能准确的涵盖各种市场因素。上海证券交易所将宝钢权证开盘参考价确定为0.688元是按照上周五G宝钢的收盘价4.62元根据模型算出来的，开盘参考价只是用于计算宝钢权证当日涨跌幅的基准，并不代表实际的开盘价或者指导价。

　　由于未来一年内行情整体向上的概率将远远大于向下的概率，这对于宝钢的二级市场股价走势无疑是一个坚实的支持。

　　当G宝钢的股价出现变化时，宝钢权证的价格也会相应变化。目前宝钢的股价在4.6元左右，如果未来一年内有机会触及6元，则简单的计算，在不考虑时间价值的情况下，宝钢权证的价格就应达到在1.5元以上。因此，目前1.26元的权证开盘价并不完全是投机因素所造成的。

　　短线可能被推高到2.5元但过度投机受较大限制

　　从理论上说，宝钢权证的价格应该由宝钢股份的走势决定，但是考虑到目前市场多种复杂因素的存在，权证市场的规模有限，短期内，宝钢权证价格很大程度上仍受市场供求关系的影响。目前市场普遍看好一年以后宝钢股价的定位和未来股市上涨，同时，也有市场对新生事物的追捧和投机炒作的因素，这都将使宝钢权证未来的走势有较大的想象空间。由于3.877亿份权证的流通市值太小，就是以2元价格交易，总市值还不到8亿元。由于宝钢股东持有权证没有任何风险，但有获得潜在收益的权力，因此宝钢权证上市后选择卖出的投资者可能较为有限。如果基金采取锁仓的策略，则宝钢权证在外的流通筹码将更少。权证的走势一向活跃，如果再考虑到A股市场历来有炒新的习惯，未来宝钢权证的交易价格可能会远远高于理论上的价格，宝钢权证的走势可能会走得比较投机，在某种程度上，可能还会与G宝钢股价的走势偏离，短线投机者很有可能把权证价格推到2.5元以上。

　　尽管如此，从目前情况来看宝钢权证市场并不会出现太大的投机炒作。在权证上市初期宝钢权证会出现先扬后抑的行情。

　　一方面，宝钢的认购权证作为当前市场的第一个标准权证，对日后更多衍生产品的发展具有比较重大的意义。从管理层的态度来看，此前上交所副总刘啸东已经表示，“一旦权证的交易价格出现异常波动，可能随时暂停其交易”，因此，权证行情失控的可能性不大。也就是说。A股市场历史上所出现过权证价格超过正股价格的现象将不会重演。

　　另一方面，由于基金等机构投资者目前还是宝钢权证的最大持有者，截至6月30日，基金持有的宝钢股份总计占流通股的44.52％，如果考虑QFII等机构的持股情况，所有机构持有宝钢权证应当超出权证总份数的50％。这也决定了宝钢权证上市初始将是一个机构博弈的市场。

　　由于将近一半的宝钢权证被基金持有，因此，宝钢权证能否持续火爆在很大程度将由基金决定。虽然考虑到权证的杠杆交易特性，基金自身在权证交易初期会以观望和卖出为主，进行大规模的主动投资的可能性不大。但如果宝钢权证的价格出现严重投机，则基金必然会选择迅速抛售的策略。从上周多家基金公司发布的投资权证的方案看也体现出了对权证相对谨慎的原则。

　　不过，长期来看，宝钢权证的价格最终仍要取决于其正股的价格，因此钢铁行业及宝钢的基本面是权证中期趋势的决定因素。若市场看好的明年行情出现大幅度上涨，宝钢股份二级市场股价最高存在上摸6元的可能性。则其权证价格也存在上摸2.50元的可能性(考虑时间价值等因素)，这也是近期宝钢权证理论上的极限价格。