宝钢权证涨停追高风险显现

　　国信

证券经济研究所葛新元

　　昨日，宝钢股份股改支付的3.88亿认购权证上市流通。开盘即以1.263元的价格涨停，收盘以1.27亿份的买单封死涨停。根据宝钢正股当日的最高价4.74元计算，宝钢权证的溢价比率为22％，隐含波动率高达58.45％。相对于之前各机构预测的0.6－0.8元的开盘价以及26.4％－30％的波动率预测放大了不少，宝钢权证的投资风险明显高企。

　　宝钢权证首日价格的隐含波动率是历史波动率的2.2倍，超过国际权证市场的通常状况(国际市场上，流动性好的

股票权证隐含波动率一般是历史波动率的1.5－1.8倍)，但在国际市场上也不是没有先例。香港市场上周五的权证市场数据显示，26％的权证的隐含波动率/历史波动率在1.5到2之间。15％的权证的隐含波动率超过历史波动率2倍，其中10.8％超过2.2倍。

　　宝钢权证首日全天涨停与上证所制定权证开盘参考价按历史波动率计算导致权证价值有所低估有关。如果按香港平均的1.6倍历史波动率来制定开盘参考价，宝钢权证波动空间就可以是0.403－1.557元。今年由于

股权分置改革原因，宝钢股份的历史波动率在不同的时间段从17％到44％大幅波动，这也是大家对宝钢隐含波动率的期望偏高的原因之一。

　　1.263元的权证价格如果换算到行权日，以宝钢股票的资本成本11％来计算，相当于投资者预测宝钢股票在行权日的价格将达到6.4元，预期上涨39％。而根据宝钢股票的历史纪录，宝钢股份2005年至今股价下跌17.8％，2004年全年下跌11.6％，2003年上涨78％，显然目前权证价格的溢价中隐含的宝钢股份年上涨幅度预期是过高了。

　　从宝钢正股与认购权证执行价值之间的套利关系来说，当宝钢股份到期时候股价达到6.19元是以当前价格买入宝钢权证的期末行权收益率与以当前价格买入宝钢股份正股的收益率相等的平衡点，如果预期权证到期宝钢股份股价会超过6.19元，则以当前价格买入宝钢权证会有超过股票的超额收益率，如果到期宝钢股份的价格低于6.19元，则收益率还不如股票。而从目前宝钢股份的基本面状况而言，一年后达到6.19元以上的价位还是有可能的，但风险已经很大了。

　　宝钢权证首日涨停开局，再次印证了中国证券市场上逢“新”必炒的老话。昨日宝钢股票相对而言则要平淡得多，开盘受宝钢权证涨停刺激，短暂摸高4.74元之后立即又回到波澜不惊的往日轨迹，最终收在4.63元，一点没有受宝钢权证牛气冲天的走势带动。