兴业证券保荐人：股改之后机会和挑战远大于现在

　　本报记者 王雪靖 发自上海

　　股权分置改革以后给券商带来的机会和挑战会远远高于在这个过程中给券商带来的业务量。兴业证券保荐人、投行副总经理白树峰在接受《第一财经日报》记者采访时作上述表示。

　　兴业证券是51家具有股改保荐资格的保荐机构中的一家，参与了海特高新(资讯 行情 论坛)(002023.SZ)股改项目的保荐工作。

　　参与过海特高新股改方案全过程的兴业证券投行副总经理王廷富也对记者表示，股权分置改革的工作是短暂的，更应关注的是股权分置改革后市场的变化。全流通推出后，资本市场格局被改变了，今后资本市场的业务模式以及资本市场的运营将会随着全流通的推行而发生变化，券商也会通过股改的过程和公司建立一定的关系，和机构投资者建立长期合作关系。

　　针对试点公司股改过程中出现的一些变化，白树峰表示，流通股股东、投资机构增强了和上市公司之间讨价还价的能力，而有的机构会事先获得内部信息，和上市公司存在某种程度的利益交换。但随着股改全面铺开，上市公司自身掌控支付对价能力也在逐步增强。

　　他认为，之前，试点公司推出方案前会留出一段时间与流通股股东讨价还价，而股改方案出台后还有一个表决的阶段，因此最终出台的结果是市场上双方博弈的结果。但随着后续很多公司推出方案，由于参与股改公司数量迅速增多，有可能存在一周要通过好几家方案的情况出现，机构已没有太多时间和上市公司进行反复讨价还价，因为时间被压缩，会造成上市公司自主性掌控能力增强。

　　白树峰指出，总体上来说，股权分置改革推出的试点公司质地相对比较不错，在同一平台上比较，市场认为非流通股股东对流通股股东的让利越大越好。当一个公司推出支付对价方案后，市场往往更关心其送股比例高低。但当股改全面铺开后，后续公司陆续推出方案，这时不能对送股比例一概而论，还是要具体结合公司发展前景以及业绩情况综合考虑，这样会更加合理。

　　王廷富表示，总体而言，对机构来说，更喜欢上市公司以更直接的方式支付对价，比如海特高新一开始采用缩股方案，这样可以使其股份含金量提升，但后来经过沟通最终选择了直接每10股送3.8股对价的方式。

　　而对有些公司来说，送股未必是最好的方案，还可以有类似认购权证、认沽权证等多种方式。而公司质地如何更重要，业绩好、有持续经营能力是应当首先考虑的，也不是谁送得高就会去买谁的股票。

　　谈到上市公司参与股改的积极性问题，王廷富指出，对上市公司大股东而言，不参与股权分置改革会对公司发展不利，一方面会导致公司被边缘化，另一方面上市公司目前对管理层的激励效果不太明显，而股权分置改革后实行全流通可以产生直接效果，股权价值有了可以实现的渠道。另外，参与股改对今后公司再融资及长远发展是比较有利的。所以不参与的上市公司在这些方面会有迫切的压力。

　　至于全流通将会给券商带来哪些变化，两位投行人士均表示，此后新股发行将对券商的销售能力提出很大挑战。新股发行价格定位和以前区别很大，以前在新股定价市场存在非理性行为，如通过固定的定价公式计算，闽东电力(资讯 行情 论坛)发行价高达88元之多。之后又施行过限制上限，如不能超过市盈率的20倍，不能超过净资产的2倍等等。但以后的新股发行定价将会更尊重市场规律，在定价过程中询价能力会增强，而在投行创新方面，国内券商要向国外同行学习。

　　对于

证监会即将出台的指引，白树峰认为将会是以“集中领导，分散决策”为思路，因为技术性的东西不可能适应所有上市公司，强制性和财产权有冲突，指引只能是方向性、程序性的。