宝钢权证可能成废纸

　　8月22日宝钢权证作为首份品种上市，数量38770万份，存续期2005年8月18日至2006年8月30日。

　　权证行使价格4.50元，权证剩余存续期374天，无风险收益率3.30%(参考7年期国债到期收益率)，标的

股票上周五收盘价格4.62元，标的股票波动率30.10%(据最近一年股价波动率估计)，确定宝钢权证的理论价值为0.688元，以此作为开盘参考价，涨停板价为1.263元 ，首日炒作气氛甚浓，以涨停板价开盘收盘，且成交量巨大，出现了爆炒宝钢权证的现象。

　　根据

证券交易所的规定，权证是允许在当日进行多次买卖的，就是说权证可以做“T＋0”交易，从盘面观察有反复操作的迹象。由于宝钢权证大概有60%以上在基金手上，容易被这些主力所操纵。主力可能利用同一价格下，以时间优先排对的方式，“T＋0”往返交易不断频繁操作，在盘口上造成巨量封涨停板的假象，来迷惑散户资金跟风操作。一批敢于吃螃蟹的投资者勇于介入，促使以涨停板开盘和收市，其价格被高估大有一步到位的迹象。随后可能出现先扬后抑的震荡走势，因为这是炒作投机产生的价格必然要回归。

　　从理性角度分析看，宝钢权证到期前，其市价包括内在价值和时间价值两部分，内在价值是标的证券的价格与行权价格两者之间的差额，即立刻行使权利的价值，宝钢股份4.63元，宝钢权证价格为0.69元，那么该权证内在价值为4.63-4.5=0.13元，剩余的0.56元即为时间价值。如果1年后宝钢股票价格在4.5元以下，这个权证的价值就是0，没有人会愿意赔钱以4.5元现金去换一股宝钢新股。因此宝钢4.5元的认购权证，实际就是“增发圈钱证”，基本上没有什么价值可言。就以认购权证每股4.5元价格增发3.87亿股新股，名正言顺地圈到17亿元现金；如果股价下跌，“锁一爬二”的政策约束和承诺到期失效后，130亿股国有股全流通预期压力，将令市场无法承受。

　　尤其宝钢权证随着到期日的临近，权证所包含的时间价值会逐步萎缩，权证价格将向其真实价值回归，逐渐接近于宝钢价格与权证行权价4.50元之间的差额。如果成为价外权证，则成本为废纸一张。

　　《国际金融报》 (2005年08月23日 第五版)

　　作者：本报特约作者　刘勘　发自深圳