权证可以试 成败看实践

　　对于本报自7月20日起举行的“股权改革与权证效用”系列讨论，著名经济学家、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧教授给予了热情关注。宝钢权证上市交易前夕，他就权证交易问题接受了本报记者采访，他强调说，权证作为一种新的工具，可以试，但是其中的风险较大，参与其中者要慎重对待。

　　这位曾经担任《证券法》起草小组副组长的证券专家指出，我国的证券市场缺乏卖 空机制，是一个单边市场，缺乏风险平衡机制和防范机制。管理层原本计划推出股指期货这样的工具来解决一些问题，但现在看来，股指期货很难在较快的时间内推出。所以，现在推出权证，是想希望通过它提供一种规避风险的金融工具，解决风险平衡机制和防范机制不足的一些问题。

　　在股权分置改革的过程中推出权证，曹凤歧认为，应当将其看作一种工具创新。那么，目前推出权证的时机是否成熟？会不会使股权分置复杂化？曹凤歧说，可以试，但是最终要让实践来说话。宝钢推出认购权权证，是基于对宝钢股价看涨的判断。宝钢推出权证时的股价是4.5元，估计将来要涨到5元以上，而权证的费用大概是0.3元到0.5元。按照这样的预估，似乎老百姓到行权的时候肯定赚钱。

　　曹凤歧说，投资者根据对股票(权证标的)价格涨跌的预估，参与权证二级市场，获取收益。这对活跃市场，对防范风险也许会起一定的作用。但是他同时表示，从总体上看，现在推出权证风险比较大。因为目前市场预期还不够稳定，投资者要支出一定成本去购买权证。而权证最大的风险之一就在于时间上的风险：现在花钱购买，到行权的时候能否把钱赚回来，存在很大变数。

　　“普通投资者使用这种权证还是要比较慎重，一般而言，权证市场是机构投资者之间博弈，她们才可能赚钱”，曹教授特别提醒说。他分析指出，权证分为所谓欧式期权和美式期权。宝钢推出的是欧式期权。欧式期权规定要1年多以后才能行权，如果在行权的时候有人使手段压低股价，那么投资者将遭受损失。

　　比如宝钢，它1年后的股价只有真正涨到5元以上，老百姓才能赚钱。而这在股权分置改革中是一个非确定因素。权证是一种新的工具，普通投资者对于它的认识还需要一个过程，一定要慎重进入。

　　在谈到规避风险的问题时，曹凤歧说，首先权证的发行和交易是针对机构投资者而言的，上市发行买卖要有一定的规模，其涨跌对于普通投资者只是一个提示。机构投资者在买卖权证的时候可以赚取一定的差价，因为交易量很大。

　　而普通投资者买权证实际上是为了行权，所以普通投资者必须对发行股票的上市公司有所了解。比如在认购权证时，对长江电力或者宝钢股份，要从总体上认为它是一个优质的企业，是有未来发展潜力的企业，这时才能进行权证操作。另外，有很多人其实是从二级市场上买权证。在二级市场买还要支付权证费用，中国的股市是投机性很强的，当年发的一些权证曾被炒到20至30元，比本身股票的价格还高，而最后当然是全部垮掉了。在目前的市场环境下，有人能从权证上赚钱，但是普通投资者则很难赚到钱。

　　按照《权证管理办法》规定，具有一定市值规模的大型公司才能发权证，曹凤歧认为，尽管现在让大型优质的公司发权证是对的，如果权证数量多了，不确定性就更大了。所以，在权证市场创办之初，这样规定是对的，是为了保护小投资者。

　　最后曹凤歧表示，股权分置是中国股市一个非常关键和重要的问题，但解决了这一问题并不等于就解决了所有问题。真正解决中国股市的问题，应该进行全面的制度创新。

　　本报记者　贾南　发自北京