市场陷于股改 G股股价超估值投资须转变

　　市场陷于股改热潮，投资者对“对价”的追捧，让我们联想到目前娱乐界大热的电视节目-“

超级女声”。他们的相似之处在于：1，得到市场高度认同；2，“赚钱效应”掩盖了一切。问题是，热潮终将退却。“超级女声”将于两周后结束，追捧“对价”的市场反弹呢？

　　如果后续公布的对价方案高于预期(10送2)，我们会适当调高对市场高点的预测。在 市场传言(平均对价超过10送3)尚未证实前，我们依然维持原先判断：在本轮反弹行情中，1150以上逐步减仓；下半年市场高点大约在1250左右。

　　我们需要警惕市场在追捧对价的过程中，出现盲目乐观。警惕市场从“因股改而精彩”走向“因股改而疯狂”。

　　上周五的调整并不意味反弹结束。后续股改热点可能扩散到以下两个板块：1，“A-H”溢价较低的A股，因为“对价”除权后，该类

股票将大幅低于相应H股(所谓合适的、全流通的市场估值水平)；2，基金重仓持有的，有望近期实施股改的公司。

　　投资策略：

　　卖出G股。因为价格逐步超出合理估值。

　　减持

房地产类股票。原因在于：1，市场传闻深圳市可能在近期恢复征收土地增值税，同时契税也可能由1.5%恢复为3%。2，其间接影响为，市场中短期供应量的增加、高利润率项目减少、开发商集中于中价房市场等导致的利润率降低。逐步兑现银行类股票收益。因为：1，短期内支持股价上涨的“对价”预期，已经得到较充分反映；2，尽管业绩仍有20%左右增长，但我们更担心银行不良贷款未来出现恶化。

　　申银万国