四种原则对待权证投资 被操纵的风险可能性较小

　　上海宝钢集团公司支付的3.88亿认购权证，已于今日在上海证券交易所上市流通。随着权证的复出，将引起众多机构投资者和个人投资者的高度关注，到底该不该投资权证，会有哪些风险？一旦权证对机构投资者放开，会不会造成机构对股价的操纵？本期“投资

理财”是招商基金对权证产品的分析，以及在目前的市场情况下应如何对待权证投资。

　　权证是一种股票期权，指持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权 价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，向发行人购买标的股票，与目前流行的可转债有权转换成股票相类似；而持有认沽权证者的权利是能以约定价格卖出标的股票。在全球资本市场上，权证是一个极其风靡的交易工具。

　　同时，权证又是一种高风险、高收益的投资品种，其风险和收益均远远大于股票。因为权证有存续期，一般为3个月至18个月，一旦存续期满，将因行权或其它原因而消失，而股票只要不退市可以一直存续，即使退市到三板，也可能有每股几角或几分钱，而权证到期不行权或不结算就分文不值了。当然权证的收益也很高，在极强的杠杆效应作用下，权证盈利时有可能达到成百上千倍。

　　本期嘉宾：招商基金管理有限公司常务副总经理战龙

　　两家公司方案各有不同

　　战龙认为，长江电力(资讯 行情 论坛)的权证方案不属于对价措施，只是两者捆在一起表决。按长江电力转增股份后的股本为基数，对全体股东每10股派发1.5份，发行价格：0元/份；行权比例：1：1,即1份认股权证可按行权价向长江电力认购1股股票；行权价格5.5元/股。三峡总公司承诺：在权证行权日,上市流通权证的持有人有权将所持权证以每份1.8元的价格出售给三峡总公司。

　　即长江电力的权证是向公司行权；其实施将增加长江电力的总股本，会摊薄每股盈利；有保底回售价。从理论上说，长江电力复牌后无论股价出现多大的跌幅，长江电力认股权证的价格都不会低于1.8元，按照18个月期限的贴现值(约为1.74元)。

　　由于权证本身除了内在价值外，还有时间价值。可是时间价值又与公司的成长性、股价波动性、投资者面对的无风险利率及剩余天数等有关，因此，长江电力的认股权证定位在1.8元以上几乎没有悬念。由于长电权证具有1.8元的保底价值，因而波动幅度受股价波动的影响相对较小，杠杆作用也会有一定的折扣。

　　而宝钢股份(资讯 行情 论坛)的权证方案属于对价措施之一，即流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份行权价为4.5元的存续期为378天的认购权证。值得注意的是，权证持有人在行权日不是向宝钢股份行权，而是向公司控股股东宝钢集团行权，即按行权价格和行权比例向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票。

　　宝钢认购权证不是公司股票的发行行为，不增加公司的总股本，也不存在行权对业绩摊薄，这一点与长江电力权证有本质区别。即宝钢股份的权证是向大股东行权；其实施将不增加宝钢股份的总股本，不会摊薄每股盈利；没有保底回售价。

　　由于宝钢权证(资讯 行情 论坛)不像长江电力那样具有保底价值，存在着到期价值为零的风险，因此其价格波动幅度远远大于长江电力权证，由此对应的风险收益水平也远较长电权证为高。当然，若两家公司停牌期间两市大盘出现明显上涨，公司复牌后的股票价格也会较原来计算的除权参考值为高，权证的价值也会相对提高。

　　被操纵的风险可能性较小

　　虽然有观点认为，一旦权证对机构投资者放开，势必会造成机构对股价的操纵，但战龙却觉得这种可能性比较小。他认为，目前沪、深交易所的《权证管理暂行办法》对可上市交易的权证标的股资格要求制定最严格的规定。

　　根据《暂行办法》，申请上市的权证，其标的证券为股票的，标的股票在申请上市之日应符合以下条件：最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股。目前只有26只大盘蓝筹股，具备发行权证的条件，因此在一定程度上降低了机构对股价操纵的可能性。

　　《暂行办法》同时还要求，申请在交易所上市的权证不得低于5000万份；持有1000份以上权证的投资者不得少于100人；自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下等；要求权证发行人不得买卖自己发行的权证，标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证等等，因此进一步降低了机构操纵的可能。

　　另外，监管层可以强化权证交易实时监控，加大对证券违法的执行力度，降低机构对股价的操作。交易所可预先设置合理监管指标，对权证交易价格剧烈波动或者严重背离标的证券的交易价格，及时预警；对异常交易中的相关投资者，可采取口头警告、约见谈话等柔性监管措施；对出现重大异常交易情况的证券账户，可采取限制权证交易等刚性监管措施；如存在内幕交易或市场操纵嫌疑，上报证监会立案查处。

　　战龙说，权证毕竟是一种衍生金融工具，其价格的波动最终取决于标的股票的价格变化。尽管理论上存在对权证和标的股票同时操纵的可能性，但在监管当局或者交易所，通常对标的股票的规模和流动性有严格限制，并且对交易行为实施严格监管的情况下，在实践中成功实施这种操纵的可能性并不高。而对于指数权证而言，机构操纵的可能性近乎于没有。

　　四种原则对待权证投资

　　不过战龙也提醒投资者，权证是一种带有杠杆效应的高风险金融证券产品，投资者要谨慎对待。

　　首先要严格控制投资于权证的仓位。权证属于较高风险品种，不能把权证仓位等同于股票仓位来看待，尤其应避免把全部资金都投资于权证。否则，运气好时获利固然可观，但若方向判断错误，损失也会相对较大。香港证券及期货事务监察委员会曾发布《单位信托及互惠基金守则》，规定单位信托及互惠基金可以投资认股权证及期权。香港已发行的股票投资基金投资认股权证的投资额度一般占基金资产净值的3-5%。同时，该法规也对基金投资认股权证及期权做出一定限制。如要求计划可投资于认股权证及期权作对冲之用。此外该法规还对卖空等行为做出了限制。

　　其次，投资权证应严格遵循止损原则，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。严守止损原则的原因在于：首先，当权证处于深度价位时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几乎没有解套可能；其次，权证价值会随着时间流逝而减少，因此被动持仓等待往往是得不偿失的。

　　第三，权证较适合作为短线投资品种。持仓时间一般不应过长，由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。

　　第四，进行权证投资时不能“贪便宜”。换言之，不要仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证(一般是价外权证)，通常蕴含着极大的风险。随着时间流逝，除非其标的证券价格短期内大幅反转，否则这些权证的价格很容易下跌为零。

　　作者:文易无花 图解宝升