国信证券：宝钢权证首日交易参考

　　国信

证券经济研究所　葛新元

　　宝钢权证(资讯 行情 论坛)(580000)今日开始上市交易，广大投资者摩拳擦掌准备开始尝试炒“轮”。对于大部分投资者而言，权证是个新事物，其交易与投资者熟悉的股票交易有很多不同之处，需要搞清楚一些问题，不能把股票交易中习惯的认识简单推广到权证交易中来。

　　1、首日权证的涨跌停板在哪里？

　　首日没有前收盘价格，因此交易所根据理论测算确定一个交易参考价0.688元，作为前收盘价以确定当日权证交易的涨跌停限制。该价格是按照宝钢股改方案中公布的宝钢股票股价波动率30.10%，根据Black-Scholes模型计算出来的，选择的无风险收益率为3.3%。该价格不是开盘价格也不是指导价，宝钢权证的开盘价格还是以集合竞价的方式确定。

　　按照权证管理办法，宝钢权证交易价格的涨跌额限制=宝钢股票当日涨跌额限制×125%，宝钢股份(资讯 行情 论坛)前收盘价格是4.62元，则宝钢股份的今日最大涨跌额为0.462元，因此宝钢权证的最大涨跌额为0.578元，相应的，宝钢权证的涨停板价格就是0.688＋0.578=1.266元，跌停板价格是0.688-0.578=0.111元。

　　2、宝钢权证价格涨跌幅大就是异常波动吗？

　　按交易所给出的参考价格和相关参数，宝钢权证的杠杆倍数是6.80，Delta系数为0.633，即理论上宝钢股票价格上涨1分钱，宝钢权证价值上升0.633分钱；因此宝钢权证的真实杠杆为4.30，即宝钢股票上涨1%，宝钢权证价值上涨4.30%。也就是说，宝钢权证的价格涨跌幅是当日宝钢股份价格涨跌幅的4-5倍都是属于完全正常的状况，理论上宝钢股份的日涨跌幅可以达到10%，则宝钢权证的日涨跌幅(相对参考价)就可以达到43%，因此即使首日宝钢权证出现超过80%的振幅，也是完全可能的，并不是异常波动状况。

　　3、如何根据宝钢股份的股价变化快速估算权证价值的变化？

　　一般来说，认购权证的理论价值与正股的股价之间是正相关的，两者间的相关关系可以用Delta参数来描述。因此一般情况下，认购权证的价格与正股价格之间也应该是同步变化的。

　　如果明天宝钢权证的开盘价格就是交易所给出的参考价格0.688元的话，那其Delta系数就是0.633，投资者可以根据这个系数去估算当宝钢股份价格变化时宝钢权证的合理价值变化，例如，当宝钢股份上涨2分钱的时候，可以估算出宝钢权证的价值也上升了1.26分钱(不能简单地认为，宝钢股份上涨了两分钱，权证内在价值也上升了两分钱，因此权证价值也就上升了两分钱，实际上，当价内认购权证内在价值提升的同时，其时间价值是下降的)。

　　如果宝钢权证开盘价不等于参考价格，意味着市场给出的隐含波动率并不同于30.1%，则此时Delta系数也就发生变化，但有一点是明确的，Delta系数的值永远小于1，其值的大小与权证价内程度有关，也和隐含波动率有关，像宝钢权证这样价内程度的认购权证，Delta值一般在0.6-0.7之间。如果权证价格变化比宝钢股票变化大(价格涨跌的绝对值，不是涨跌百分比幅度)，就不很正常了。