承诺式牛市山雨欲来 补偿方案普遍低于市场预期

　　作者：赵刚，朱金福，乾丰 来源：中国经营报

　　“我们正在讨论上海90余家国有上市公司提出的股权分置改革方案。”8月17日，正在上海参加一次

证券业内部会议的颐合财经副总裁王吉舟明确告诉记者，上海市正在加快本地上市公司全面股改的步伐，以期能抢在广东之前，成为全面股改的先锋。

　　有消息称，从监管层的意思来看，在下一步股权分置改革中率先上阵的，很可能是一批愿意实施“股价承诺”方案的上市公司。按照这种模式，企业将不送股给流通股股东，而是会对股票价格有一个非常明确的上涨承诺，如果上涨承诺不能实现的话，上市公司会对股民做出赔偿。这意味着，A股市场将有一波“承诺式牛市”出现。

　　改得越早越主动

　　据某券商高层透露，8月初，上海有关部门曾召集当地券商负责人，表示上海本地上市公司要加快股改的步伐，希望券商予以配合。按照市政府的部署，上海要做全面股改的先锋。在8月20日证监会《股改指引》出台后，上海将尽快全面推开130余家本地上市公司的股权分置改革方案。因此，上海市此前曾要求，148家上海的上市公司，除8家已经改革，4家已经全流通，其余要在8月20日前要拿出总体方案，上报给上海市的相关部门。

　　据悉，上海对此有一个明确的指导思想，要努力成为股权分置改革的重点先进地区。上海的公司要全力在面上推进股权分置改革，不能被边缘化。

　　而来自深圳方面的消息称，深市中小企业板的上市公司，也被要求在8月20日之前全部递交初步材料，9月底之前力争通过深交所审批，召开董事会确定方案，率先完成股改并形成“G板块”。深圳一家上市公司董秘告诉记者，当地证监局迫切希望上市公司尽快股改，“每隔几天都会打电话过来催问我们的股改进程。”

　　而在当地流传的说法称，相关部门暗示上市公司在目前行情较好的时候，“抓紧时机”上报各自的股权分置改革方案。

　　港澳资讯陈晓栋告诉记者，有消息称，按照证监会当初的设想，在第二批试点结束后，广东地区将作为证监会首要的力推上市公司股改的地区。但在目前的市场情况下，越早实行股改对上市公司大股东而言就越有利，所以上海才会如此主动。

　　补偿方案低于市场预期

　　王吉舟告诉记者，目前上海市国资委管辖的90家企业已经上报了初步方案，40余家民营上市公司行动则相对滞后。“我们这几天正在讨论这些方案，但我认为这些方案能通过流通股股东表决的可能性不大。”

　　一位接触过这些方案的人士透露，目前上海市国资委下属的90家企业报上的方案基本上都是异常谨慎的。“远远达不到10送3的市场预期底线，不少上市公司只愿意10送1，或者10送1.5。”显然，上海国资委并不想在推进股改中牺牲太多的利益。

　　这位人士分析，之所以出现如此局面，是因为在股改问题上，目前国资委和证监会的目标并不完全一致。证监会希望国企能够加大补偿力度，“送”出一个牛市，以便加快改革进度。而国资委还是站在国有资产增值保值的立场上考虑问题。尽管有市场人士预测，从长期看股权改革能带来国有资产的增值，但上海市国资委显然更相信现在的利益，股票能不能涨上去却是未来的事情。

　　也有业内人士认为，目前上海本地国有控股上市公司中，一季度每股收益低于0.02元的多达41家，这些公司既没有送股能力，也缺乏充足的现金，更不具备发权证的条件，的确很难提出让投资者满意的对价方案。“上海想在8月20日以后迅速推行全面股改的想法可能不现实。”

　　股改或将采取全新模式

　　而一位知情人士透露，上海市想领跑全面股改并不代表证监会的意见。证监会可能另有打算，在股改铺开前，应该还会有第三批股改先行企业，只不过他们不再被称为试点。

　　他分析说，国资委和证监会站在自身立场上考虑问题并没有错，两者同为国家职能部门，却出现利益冲突，这只能证明现在普遍采用的股改方案是有问题的。单纯送股的方案并没有造成双赢，而是造成了双输。在国资委方面，送了之后自动除权，会造成一定损失。从股民角度讲，即使上市公司送出价值高达几千万元甚至几亿元的对价后，距离解套还很遥远。

　　“现在股市的上涨是管理层在用有形之手在主动护盘，未来股市改革方案要有双赢的思路。”这位人士称。

　　一位基金经理也同意政府托市的说法。他告诉记者，从目前市场情况来看，ETF和指标股依然是场外资金流入的主要方向，这样可以理解为社保等国家资金还是目前市场主力资金。而一位券商高层告诉记者，股市在千点左右时，主要托市的就是社保基金，“7月底的时候社保基金通过我们公司下单非常频繁，曾有一天金额超过10亿元。”

　　“国家每天都在花钱，证监会压力非常大，急需一个突破点。”王吉舟说，这个突破点将是第三批股改公司的全新的股改模式——“股价承诺”。这样会给市场面造成一种上涨的明确预期，有利于股市长期向好。他介绍说，已经有几家大型的国有控股公司确定采用这种方案。当然，只有非常好的企业才能做出这样的承诺，所以首先推出这种方案的将是一批优良的企业，其中将会包含若干大盘股，这无疑将拉动市场整体上扬。

　　言论 冲动之后是惩罚

　　蓝筹搭台，重组唱戏。中国石化(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹起到了定海神针的作用，但暴富的机会却从重组股中爆发。

　　躺在地板上的T族股票穿上了股权分置的“马甲”，令人刮目相看。到8月19日为止，ST丰华(资讯 行情 论坛)已经连拉19个涨停板，气势之磅礴，让当年的大牛股ST海虹也相形见拙。而各路投资者对T族股票的态度也从谈股色变到趋之若鹜。由于管理层表态，将对T族股票先进行重组再进行股权分置改革，更有一些公司传出大比例送股的方案，在朦胧利好方案的刺激下，各地的重组股如脱缰之马，涨势几近疯狂。虽然我们也呼吁过，A股市场需要一些投机的色彩，而重组股的机会可能最大，但是这般鱼龙混杂的涨法，是对未来行情的透支，并说明风险正在临近，冲动之后是惩罚！

　　市场疯狂的背后，是场外资金的鱼冠而入。

企业年金入市消息公布后，社保基金同样获准直接投资A股。而市场中最具实力的机构投资者QFII所面临的政策环境也愈发宽松。市场盛传，为了吸引更多的QFII投资于中国证券市场，有关部门可能考虑放松对QFII投资的一些政策限制。包括缩短向境外汇出本金的期限、允许以外汇形式本金及开立多个证券账户和选择多个经纪商等。显然，若证监会修改规则，从长期看来有助吸引更多的QFII机构投资中国资本市场，真正属于QFII的时代正在来临。

　　所谓大鱼吃小鱼，根据登记结算公司提供的最新数据，除了一些资本大鳄股海淘金，散户投资者的开户数同样激增，与6月相比，开户数增加了15.9万户。在各路资金的冲击下，沪市连续9个交易日成交突破百亿元。近19天内，股市市值就增加了2000多亿元。

　　股权分置改革一定要使股票上涨吗？这是一个无法回避的问题。可流通毕竟还很远，市场的结构性矛盾解决还只是开始。市场仍然缺乏配置资源的基础，重组股缘何疯狂？我们认为这实际表明了市场的一种强烈期待，即对优质资源进入市场的渴望。所以当新股恢复发行的声音再度响起，我们更关心的是让什么样的

新股发行上市。是为股改托市？是为再融资托市？还是为银行上市托市？其实都无所谓，关键是股改要渐进，要公平，再融资要能给企业带来回报，银行上市更不能操之过急！

　　“没有大牛市，但有大牛股。”从机构投资者对此轮行情的清醒认识中，投资者应能品出个中意味。

　　所谓涨时重势，跌时重质，成交量是观察市场未来走势的关键，只要市场成交量在此基础上没有明显缩小，仍可谨慎持有一些补涨股和“准G股”。如果成交量出现异常放大，则必须予以高度警惕，那将很可能是个短期头部。