交叉持股公司能否在股改大潮中淘金

　　□ 江苏天鼎 秦洪

　　近来伴随着上海本地股的持续反复活跃，将市场的目光再次吸引到股改这一主题上来。而目前不少上市公司是持有另外上市公司股权的，比如说中国石化(资讯 行情 论坛)就持有齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等诸多上市公司股权，那么，在股改过程中， 上市公司股权会否提升公司的估值水平呢？

　　区别两种情况

　　从目前“此”上市公司持有“彼”上市公司的背景来看，其实可分为两种情况，一是控股，中国石化是扬子石化、齐鲁石化等诸多石化家族的“首脑”，另外，东方集团(资讯 行情 论坛)是锦州港(资讯 行情 论坛)的控股股东等。二是参股，这在上海本地股极为常见，百联股份(资讯 行情 论坛)是持有多家上海本地股的法人股。

　　不同的持股情况往往会有不同的心态，对于控股的，由于送股之后会产生持股比例下降或者不利于日后的产业整合，所以，极有产生股改推动力不强的可能性，比如说前期就传出中国石化极有可能在股改过程中实施产业整合的战略意图，就是全面收购齐鲁石化、扬子石化等石化股的流通股权，像在香港联交所将燕山石化私有化一样。但对于参股的情况来说，股改动力大一些，因为送股之后就可以获得流通权，且不像控股股东那样有极长的锁定期，说不定在送股后的某一个交易日内就能够流通，就能够兑现，这其实就是投资的增值。

　　值得注意的是，上市公司持有另一上市公司股权还可根据获得的不同路径而分为两种情况，一是原始法人股，等于是在上市前就是参股的，那么，其持股成本低，有着一定的对价动力。二是拍卖等形式获得的股权，比如说买壳上市，此时涉及到取得成本太高等因素，在股改对价方案中有点被动，这可能也是中孚实业(资讯 行情 论坛)的对价方案只有10送1股的原因，因为控股股东就是在中孚实业上市后以净资产值买入的，但想不到的是，近两年市场低迷以及估值理念的变化，股价已跌到净资产甚至破净，那么，再支付对价的动力就不是很强。

　　难提升内在估值

　　不管怎样，由于股改的大方向已定，而且随着股改热浪的推进，似乎已有一浪接一浪的趋势，在这样背景下，不管取得成本如何、还是不是控股权，均不能成为股改推行的障碍，所以，这些股权最终会在支付对价后获得流通，而一旦流通之后，就意味着持有上市公司股权的上市公司的帐面价值陡增，因为原先这些持有上市公司股权的上市公司在进行会计核算时，在长期投资一栏中，均以持股成本为基础进行核算的，但一旦获得流通后，就可以以市值减持，如果以发起人的身份持有上市公司股权的话，那么，无疑增值惊人，一旦成功退出，就有点类似于风险投资，获得了数倍的投资回报。

　　既如此，理论上，这是提升上市公司的当期净利润，有利于提升公司的内在估值，但问题是，仅仅通过投资收益来提升上市公司的净利润，并不会改变上市公司长期的内在估值，因为投资股权获得的收益是一次性的，在二级市场卖出后，虽然获得瞬间或者当期净利润的提升，但属于一锤子买卖，这一笔卖完了，下一笔卖什么呢？所以，在当期可能会起到粉饰会计报表的作用，但难以改变一个上市公司的长期估值，就如同在前期新股发行过程中实施的战略投资者配售措施，也使得一大批上市公司获得了短暂的投资收益，包括中水渔业(资讯 行情 论坛)等个股，但似乎并没有看到中水渔业们获得长期的净利润增长曲线能力，也并没有得到长线资金的青睐。

　　机会来源于两方面

　　当然，这并不意味着不会产生投资机会，这主要来源于两方面，一是持有股权的上市公司业绩相对稳定增长，比如说岁宝热电(资讯 行情 论坛)持有的民生银行(资讯 行情 论坛)股权，每年可以获得千余万元的分红回报，同时，如果未来股改之后，还可以伴随着民生银行股价的上涨而获得投资市值的增长，也就是说，对于类似于民生银行这样的优质上市公司来说，有望给相关上市公司带来极强的投资机会。前提是不能卖掉，毕竟这些上市公司属于金蛋，卖掉了，反而降低了公司的内在估值。

　　二是类似于中国石化等在内的上市公司，可能会出于整合其下产业的考虑，会产生相应的投资机会，比如说如果中国石化在齐鲁石化股改过程中，可能真的不会考虑对价，因为对价之后控股权比例下降，且会提升日后产业整合的成本，所以，极有可能进行像燕山石化那样的私有化整合行为，从而意味着齐鲁石化、扬子石化等个股存在着一定的投资机会，值得跟踪。