以昨日收盘价计算的宝钢权证价值区间

　　(记者 董凤斌)

　　G宝钢(资讯 行情 论坛)昨日复牌，并以4.58元报收，其权证也将于下周一在上证所上市流通。在宝钢的股改方案中，每10股流通股将获得2.2股和1份欧式认购权证的对价，权证行权日为2006年8月30日，存续期间共378天，行权价为4.5元，权证持有人有权在行权日以4.5元的行权价格向宝钢集团公司以现金购买其持有的股份。作为9年以来我国证券市场恢 复权证交易的第一只金融衍生产品，作为股权分置改革过程中第一只上市交易的权证，宝钢权证的理论价值以及其上市后的市场走势近日来受到市场各方的广泛关注。

　　对于宝钢权证理论价值的定位，市场各分析人士以G宝钢昨日4.58元收盘价计算的结果不尽相同，而这种差异的根源在于其所采用的估值模型以及模型中的参数设定不同。目前理论界对于权证的定价主要采取Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型以及改善该模型的GARCH模型和蒙特卡罗模拟等方法，中信证券(资讯 行情 论坛)分析师薛继锐计算的宝钢权证理论价值为0.645元，他的计算基于Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型，综合考虑实施送股后的除权以及宝钢周期性的行业特征，隐含波动率采用动态估计，确定为30％，并以一年期定期存款利率2.25％作为无风险利率。国都证券吴明对于宝钢权证价值的计算结果为0.6元，他同样利用B－S模型，参考货币型基金的年化收益率2.2％作为无风险利率，并参考宝钢的历史价格确定其波动率为27.5％。同样利用该模型，联合证券金融工程分析师杨戈计算的权证理论价值为0.622元，而他所采用的无风险利率为七年期国债收益率3.3％，股价波动率为27.59％。

　　由于Black－　S　c　h　o　l　e　s　模型有较为严格的假设条件，而在实际操作过程中，

股票的收益率往往并不服从于正态分布，而股票价格的波动率也并非是恒方差的，因此在成熟的市场中，通常利用GARCH模型和蒙特卡罗模拟等方法对B－S模型进行改善。通过蒙特卡罗(MC)模拟，光大证券数量策略分析师杨剑波计算出权证价值为0.75元，而他在该模型与B－S模型估值的比较分析中得出结论，MC模拟的权证价值高于B－S模型计算的权证价值，其中差价随着正股价格的上升而缩小。同样运用蒙特卡罗模拟方法，在考虑宝钢集团增持承诺的条件下，申银万国分析师杨国平确定的权证价值为0.7元。

　　在对于宝钢权证上市后的走势以及权证的投资策略上，申银万国杨国平认为，由于缺少做空机制和持续发行机制，QFII参与的可能性很小，基于同样的原因，基金公司、保险公司即使管理层允许参与，其大规模介入的可能性不大。他认为，以投资公司为主的机构投资者很有可能在权证上市时进行过度炒作，致使权证价格大幅偏离理论价值，但炒作是有期限的，长期内必然向价值回归。对此，联合证券扬戈持基本相同的观点，由于权证刚上市时的时间价值最大，估计宝钢权证在短期内会涨到较高位置，而在基金的操作策略上，他表达了不同观点，认为基金短期内不会参与交易，而中长期上基金必然以权证价值为基础进行操作，这也在客观上对于权证价格起到稳定的作用。对于中小投资者而言，扬戈建议由于权证产品的波动性比较大，中小投资者要慎重参与，短线以快进快出为主，避免隔夜操作。