中小投资者如何投资权证 关注T＋0

　　(记者 周沪)

　　宝钢权证下周一将上市。这是权证时隔九年后重回中国市场。万国测评董事长张长虹表示，对中小投资者而言，权证蕴藏着相当的投资机会，但在投资权证之前，有必要对权证的实质、特性、交易规则和风险有较全面的了解。

　　记者:简单地说，权证是什么？

　　张长虹:权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人以一定代价从发行人那里获取一个权利，即持有人可以在未来某一日期或特定期间内，以约定好的价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产。按照履约行权的期限可以把权证分为美式权证和欧式权证，前者可在特定期限内的任意时间行权，而后者则必须在到期后行权。宝钢权证就是欧式权证(378天以后行权)。

　　根据权利的行使方向，权证又可以分为认股权证(认购权证)和认沽权证，认购权证属于期权当中的“看涨期权”，认沽权证属于“看跌期权”。宝钢方案中的权证是认购权证。

　　记者:权证如何定价？投资者怎么估算其投资价值？

　　张长虹:对于认股权证而言，其价值就是在特定时间内，股价高于行权价的那部分价差。例如某股票股价为10元，行权价为8元，那么其内在价值就是2元。

　　但在实际交易过程中权证的价格往往还要受到权证的市场供求、发行人业绩等因素影响。国际上通常采用金融估值模型考虑了股息、预期收益等多种因素来定价，例如B－S定价模型等来衡量权证的内在价值。

　　记者:权证提供了怎样的投资机会？在操作方法上有什么特点？应注意什么风险？

　　张长虹:从历史上看，权证交易价格一般波动比较剧烈，炒作的风险和收益较之股票放大了许多。沪深股市中最早的权证出现在1992年至1996年间。1994年9月起发行的6家中期权证曾在市场上掀起滔天巨浪，炒作极其疯狂，单日上涨50％以上的情况屡屡出现。尤其是1995年11月，受权证延长交易时间的影响，各只权证在公告复牌后遭遇恶炒。其中轻工A权复牌后，由停牌前的1.45元上冲至5.24元，虽然此后回落至4.60元，但当日涨幅也达到了217％。此后，权证炒作又几经热潮，但随着1996年7月几只权证的除牌，权证从此在中国

证券市场消失。

　　此次重出江湖的权证产品在交易制度上的一大亮点是实行T＋0交易。按规定，流通数量大于1000万份的权证，采取竞价T＋0交易，当日买可以当日卖，这无疑会带来更多的市场机会。但权证交易实行价格涨跌幅限制将有效控制T＋0投机操作带来的风险，尤其是一部分长期持有等待到期行权的投资者可充分利用T＋0交易带来的制度优惠，从短线交易中博取差价，降低到期的行权成本。

　　T＋0交易还具有锁定利润和风险的功能，当股票涨的比较高，投资者可以卖出股票，然后以相比股票而言较低的价格买入权证，一方面可以享有股票继续上涨带来的收益，另一方面，如果下跌，投资者的损失最多只是投入权证部分的保证金。

　　记者:权证的涨跌幅如何计算？

　　张长虹:按《暂行办法》规定，权证涨跌幅价格的计算方法是:权证涨幅价格=权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价)×125％×行权比例(跌幅的计算方法相反)。

　　比如，前一日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。当日标的股票跌停至9元，如果权证也跌停，则其跌停价格为2－(10－9)×125％=0.75元。

　　要提醒中小投资者的是，由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。记者:权证带有期权的性质。相对于股票来说，权证最大的投资价值就在于杠杆效应。请介绍一下怎么理解权证的杠杆效应？

　　张长虹:权证的杠杆效应是由权证产品的特性所决定的。以本次上市交易的宝钢权证为例，不考虑权证的时间价值，假设G宝钢(资讯 行情 论坛)的股价在4.70元，权证的内在价值就在0.20元(4.7元减去4.5元认购价)，如果第二天股价上涨到4.80元，涨幅约2％，权证的内在价值将会从0.20元上涨到0.30元(4.8元减去4.5元认购价)，上涨的幅度为(0.3－0.2)/0.2=50％，权重的杠杆效应一览无余。

　　如果说短线杠杆放大倍数还不够强的话，再举个例子说明:假设标的股票目前价格为6元，标的股票认股权证执行价格为12元，认股权证市价(假设权证兑换比例为1:1)为0.5元。投资者如果购买一张认股权证，相当于用1元的代价来投资12元的标的股票，如果今后标的股票上涨到15元，则其报酬率为:投资认股权证报酬率=(15－12－0.5)/0.5=500％。

　　但杠杆效应是双向的，如果对标的资产后市走势判断正确，则权证投资回报率会远高于标的资产的投资回报率。反之，则权证投资将血本无归。当然，投资者如果将原本买入标的资产的数量，改为以买入标的资产认购权证的方式买入同样的数量，其余部分则以现金方式持有，则风险是较小的，因为投资者最大损失是并不太高的权利金。

　　记者:现在投资者最关心的恐怕就是该不该及时参与宝钢权证的炒作。对此你怎么看？你们测算的宝钢权证价值几何？

　　张长虹:我们认为，在T＋0且市场存在炒新预期的情况下，作为9年后重新开张的权证市场第一个交易品种，不排除游资在宝钢权证上市时进行过度炒作，致使权证价格大幅偏离理论价值。由于宝钢权证不像长江电力(资讯 行情 论坛)那样具有保底价值，存在着到期价值为零的风险，因此其价格波动幅度可能会远大于长电权证，由此对应的风险收益水平也远较长电权证为高。

　　据我们的测算，在考虑宝钢持股承诺的情况下(波动率为30％，无风险收益率为1.8％，分红水平为每股0.32元)，宝钢股价为4.5元时，权证价值为0.67元；权证实际杠杆比例为3.09倍；股价上涨2％，权证可以涨近10％。当宝钢股价为4.7元时，权证价值为0.77元；当宝钢股价为5.2元时，权证价值为1.06元。由于无法完全排除到期宝钢股价达到7元或者8元的可能性，权证价格很可能比一般预期要高，也不排除过度炒作的可能性，历史上宝安权证就有过先例。