吴一萍：对价行情还能走多远

　　海通

证券 吴一萍

　　这一轮从7月12日以来的行情可以分为两个阶段，第一阶段是“估值纠偏行情”。在千点保卫战打响后，中石化、招商银行等指标股的崛起否定了片面强调国际接轨前提下的“估值无底论”，以蓝筹股的重新估值扭转了市场情绪、蓝筹股股价上了一个台阶来纠正熊市中错误的心理。但“估值纠偏行情”在8月4日基本结束，从8月5日之后大盘进入“对价行情 ”阶段，这一阶段突出的特点就是围绕对价展开寻宝游戏，无论是G板的活跃、还是上海本地股和中小板的风起云涌，都无一例外地盯住这一主题。在这一阶段，前期走强的蓝筹股普遍在高位盘整甚至步入回调，而垃圾股却成为这一阶段行情的

发动机，我们可以从上证50明显走弱于大盘就可以看得出来。那么，“对价行情”还会走多远？其性质会发生变化吗？“对价行情”基础似有松动一方面，激发人气的基础是对价效应，或者说是对价诱惑下的抢权动力，G三一、G金牛的领头羊示范造就了抢权动力。另一方面是场外资金的踊跃，参与炒作上海本地股和中小板的资金性质，虽然不能简单断定为游资或是私募，但可以肯定的是，这类资金并非大机构的主流资金，笔者不排除基金等主流机构也会调整持仓结构，以抛售部分蓝筹股来换取部分激进类型的筹码，但“对价行情”的主角肯定不会是他们，场外源源不断的援兵是构成“对价行情”的发动机。

　　那么，目前这两方面的基础是否有所松动呢？要考虑的因素有两个:一个是G股的复牌表现，另一个是抢权后的获利盘做空能量。从G股复牌后的表现来看，不仅领头羊G三一、G金牛已经有头部迹象显露，而且近日复牌G股的当日走势不好，涨幅也越来越低，复牌首日的平均涨幅从20％已经下降到了10％以内，G股的示范效应在减弱。而在上海本地股领头羊轮胎橡胶和氯碱

化工涨幅达到130％以上的情况下，获利盘累积相当丰厚，很可能在利好兑现前后出现连续暴跌走势，而且上海本地股板块已经出现明显分化，业绩相对不错的个股涨幅小却已经有疲态显露，垃圾股却依然坚挺，这种分化可以视为炒作的资金性质不同。

　　从这两个角度来看，对价行情的基础似乎已经变得不牢固了，但这种不牢固可以通过结构调整来化解，毕竟场外资金热情已经被充分调动，且形成了一个多头进攻的惯性。

　　蓝筹“边缘化”仍是暂时现象已经提前步入盘整、甚至有头部迹象出现的蓝筹股显然被寻宝资金所抛弃，寻宝资金全然不顾蓝筹股发出的调整信号。8月5日以来涨幅在最后五位的分别是:煤炭、金融、交通运输、造纸包装和上证50，煤炭甚至在大盘涨了5.68％的情况下反而下跌了0.04％，昔日主导市场的蓝筹股主角地位是否会被垃圾股所取代，已经成为一种担心。

　　笔者认为，蓝筹被“边缘化”的现象只是暂时的市场选择，从长期来看，供应资金的机构化趋势仍然决定了蓝筹的主角地位。在2003年底的一波大行情以及9·14行情中，都有一个比较长的阶段垃圾股炒作会相当疯狂，所以估计在目前一段时期内，蓝筹股的收益和风险难以和对价股相比，但长期仍然还是要回到价值投资主题上来的。所以，投资者在积极参与垃圾股炒作的时候也要密切注意蓝筹动向，近期调整幅度相对比较充分的金融板块、交通运输以及钢铁板块都可能再度崛起，它们可能成为下一阶段大盘走高的新动力。对价行情出现内涵变化虽然“对价行情”的基础开始松动，但近日盘面反映出来的信号却是在场外资金的推动下，对价行情仍然会持续一段时间，但笔者认为其形式会发生一定变化。

　　首先，直白地炒作上海本地股和中小板的手法将告一段落，这些个股的头部可能就在眼前；其次，新的寻宝游戏更体现价值内涵，仍然会伴随着各种传闻不断有新的黑马成为领头羊，不过“低估＋对价”的衡量标准将逐渐取代单纯“对价高低”的衡量标准；再次，基金重仓股中有一定对价效应的个股将脱颖而出，特别是一些成长性较好的民企股会表现突出；最后，已经跌幅过大的G股将得到场外资金的重新认可和青睐，价值中枢的支撑力量会显现出来。投资者在热情洋溢的“对价行情”面前，要识别其未来的演变趋势，在把握投资机会时要注意打提前量。