(市场风云) “天气市”炒作结束 世界大豆价格再陷熊途

　　青马投资马明超

　　到目前为止，国内外大豆市场价格空头态势已经非常明确。从6月22日至今，CBOT511大豆接近150美分的暴跌，以及国内1号大豆511合约接近600元/吨的暴跌，正在挤掉美国大豆的“天气升水”，同时也反映出中国需求的疲弱。从今年2月份开始，先后以南美天气和北美天气为炒作题材的价格牛市，也基本宣告结束。

　　从今年2月份开始的牛市运动中，CBOT市场做多投机力量主要有两部分，一是商品基金，二是指数基金。就前者而言，由于美国大豆产区生长情况确实发生了改变，在关键的8月上旬，大豆生长需水地区获得了有效降水，于是这部分资金具有了明确撤退理由。而且有迹象表明，他们已经基本撤退完毕。那么市场中还有一部分做多基金可能没有走，那就是以通货膨胀为理由的入市者美国指数基金。笔者现在能够得出的结论是，如果他们也撤退，那么大豆价格必然会实现一次完全轮回:到今年底，价格将再次跌回到去年底的500美分左右水平。因此，笔者需要研究市场对通货膨胀预期是否会发生明显变化，借以把握指数基金未来动向；还需要研究未来供需演变格局，借以把握未来商品基金新的动向。

　　经济增长放缓格局明确

　　经济趋势对商品价格影响的根本不在于经济最终会怎么样，而在于市场共同预期对价格将会产生影响。目前市场已经能够达成两个基本共识，一是中国经济趋缓拐点已经出现。经济从数量增长向质量增长过渡过程中，必然会出现增长放缓阶段。二是高油价已经威胁到世界经济增长。显然，这些共识会最终对商品价格构成打压，特别是中国经济发展速度问题。

　　国际市场存在高估中国需求可能

　　在当前市场中，包括豆类、小麦、玉米等在内的农产品需求，在2005年出现明显下滑趋势。就豆类市场来说，本来每年4、5月份出现的豆粕消费高潮，今年迟迟没有出现。从豆类行业自身角度看有三个原因，一是未来一个阶段国内养殖规模扩大潜力有限。二是禽流感、猪链球菌、炭疽病持续发作，使豆粕、玉米等饲料消费屡蒙阴影，并直接影响到中国肉食产品出口和消费。三是从货币角度看，由于人民币升值成为一种现实，中国产品出口压力将逐渐加大，包括肉禽蛋、玉米等出口下降，也是国内农产品消费总体下降的主要原因之一。从更宏观原因看，国家从2004年4月份开始对经济进行宏观调控，虽然调控主要对象是投资过热行业，但是，由于政策打击面直接波及农产品加工消费市场，在农产品连续两年丰收情况下，农产品受到宏观调控影响反而比工业品大。综合来看，内需不足、宏观调控影响，以及出口形势不乐观，共同造成了中国农产品市场需求低迷。笔者认为，国际市场在各种报告中对于中国需求明显偏于高估。

　　下半年大豆供需可能持续偏空

　　到目前为止，美国大豆产区干旱问题对价格影响已经基本结束。美国农业部上周末发布的8月份供需报告显示，美国2005/2006年度大豆产量估计为27.91亿蒲式耳，较上月报告调低9900万蒲式耳；平均单产估计为蒲式耳38.7蒲式耳/英亩，较上月下调1.2蒲式耳；美国新豆结转库存估计为1.8亿蒲式耳，较上月报告调低3000万蒲式耳。本次报告中，美国2004至2005年度陈豆结转库存为3.0亿蒲式耳，较上月报告上调1000万蒲式耳。

　　美国农业部这次发布的供需报告，只能是对过去时间里CBOT大豆价格上涨的一次合理解释。也正是因为单产预期下降，才造成了前期美国大豆价格从600美分上涨至770美分的行情出现。但是市场总是在反映未来，这一份报告显然也为后期市场埋下了可涨可跌的伏笔。上周末到下周前半段，美国中西部大豆主产区最需要雨水的北半部，正在出现0.5至1.5英寸(约13至38毫米)的有利降雨。显然，8月以后的降雨天气，有助于美国大豆单产水平恢复。由此，笔者更倾向于美国农业部将在未来数月来不断上调美国大豆产量。也可以认为，在未来两个月时间里，我们会发现支持价格持续小幅下跌的一个重要理由就是，美国大豆受到干旱实际影响程度逐渐降低。

　　对于下半年来说，影响市场的另外两个因素是全球大豆市场季节性压力和南美未来增产预期。季节性压力是农产品市场所共同具有的，价格在收割季节将会受到抑制。而美国大豆从9月份初就开始收获，中国则从9月底开始，影响市场最为重要的是2005/2006年度南美生产问题。在过去二年时间里，受到亚洲锈病以及干旱侵扰，南美大豆单产一直大大低于趋势单产，2004/2005年产量低于趋势产量幅度达到1000万吨。那么，在即将到来的第三个年度里，南美单产如果能够达到趋势水平，即使南美种植面积不增加，世界大豆总产量也要增加1000万吨。从价格大趋势上看，在南美供应随时可能会大幅增加(取决于天气)情况下，需要密切关注上述中国经济增长速度以及需求变化问题，一旦中国需求增长出现停滞现象，未来大豆市场总体重心有下移倾向。

　　在当今全球大豆市场中，南美产量扩张和中国需求增长构成了市场主要供需矛盾体。由于这一对矛盾作用力量在过去5年时间里总是在恰当时候达到大致平衡，因此全球大豆市场仍难以摆脱500至800美分的区间振荡行情。投资者也可以目睹，CBOT大豆价格从500美分到800美分，再从800美分回到500美分的反复轮回。

　　就目前市场来说，大豆价格跌势已经形成，并可能在收割前一直延续下去。但是，对于CBOT大豆来说，由于美国基金特别是指数基金总体在大豆市场上仍是净多单，因此在操作过程中，仍需要采取“逢高抛空”策略，尽量不杀跌。对于DCE市场来说，由于国产豆存在生产成本支撑，笔者预期大连大豆进入9月份后将抗跌于美盘市场。