三大要素指明起点 中国股市2006年年底牛市开始

　　国都证券　白江

　　2005年7月21日，人民币正式开始浮动。预计管理层将采取迈小步不停步的方式继续下去，直到均衡——均衡点将是GDP增速8%左右、外贸进出口增速15-20%、投资增速15-20%、CPI增速3%等指标基本匹配合理的位置。长期看，人民币升值将使我国整体金融体制更有弹性，稳定持续的经济增长更可预期。

　　在2005年初时，笔者已经形成了一个看法:即未来3-5年从全球来看，最具备投资和投机价值的领域就是大中华区的股市(包括A股、B股和香港股市)，并且中国股市形成下一波牛市的要素有三个:1、股权分置基本解决；2、宏观调控对经济的影响到达回升的拐点；3、人民币升值。当三个要素在未来某个时期同时具备时，就是中国股市下一轮牛市的起点。理由是笔者对全球主要市场的初步分析:

　　股市:目前以欧美股市为主的发达国家市场由于经济增速较慢，价值挖掘充分，连巴菲特也不看好；期货市场:主要商品目前都处在价格高位，如石油、黄金、有色金属、农产品等，未来随着全球经济的合理减速，必将缓慢回落；外汇市场:主要以欧元兑美元、美元兑日元等货币为主，从2002年起，美元兑欧元贬值了50%左右，而美元作为世界的价值衡量基准，大致导致以美元计价的商品升值50-100%不等，未来外汇市场像美元兑欧元这种重大的单向机会将逐步减少；房地产市场:美国、英国、日本等国家也相继出现了程度不等的泡沫。综合来看，未来3-5年全球主要市场的投资和投机机会并不明显。预计巨量资本将向大中华区股市和房地产市场持续转移。

　　而中国国内，未来期货市场和房地产市场受价格周期和政策等的影响也将进入盘整阶段。再从发展中国家来看，印度由于股市建立较早，体制基本完善，最近两年已经走出了创历史新高的牛市，其国内最大的钢铁公司虽然也有周期性但涨幅超过4倍，国家规模也与中国有较高的参照性。而香港市场的恒指已经创了自01年以来的新高(从7800点的低点涨到了15000点)，H股指数更是从1000点附近涨到了5300点。在中石油(巴菲特是第一大流通股东)的带动下，香港股市将继续上涨。

　　由上面的分析可以看出，中国A股市场有望形成巨大的投资机会，趋势大师罗杰斯预测21世纪资本市场看中国。巴菲特重仓的中石油达到7港币，13倍市盈率，涨幅超过3倍。中国的牛市是否能形成呢？笔者的回答是:能！理由是:

　　第一，我国股市的根本制度问题股权分置将解决。以上证综指为例，虽然指数在1000点附近，但考虑三年来新股上市虚增200多点，全流通自然除权10送2再下降200多点，指数实际已经下降到500-600点的区域，是10年前的主要成本区，所以未来下跌空间已经比较有限。预计中国股市在900-1300点振荡6-18个月，进行结构调整后，将出现重大转折。

　　第二，两市平均市盈率在对价后将降到12倍左右，将低于欧美、香港股市整体市盈率水平。虽然目前还有相当股票估值偏高，但即便是周期性的钢铁、石化、汽车、电力等行业公司的估值也已经明显低于国际水平。目前来看，宏观调控导致经济周期回落的预期致使股市下跌，只是熊市思维的延续，一旦牛市开始，以上公司将同样存在巨大的机会。

　　第三，从发展中国家本币升值对股市和房地产市场的影响来看，也同样具有规律性。新加坡、日本、香港、台湾等本币升值后都引发了本国股市和房地产的牛市，中国必定将重现这一规律。

　　第四，从股市的资金供求来看:场内资金(券商、基金、私募、散户该走的已走)将基本稳定，场外资金将逐步囤积(QFII增量、国企开闸、2000亿美元的游资和国内13万亿的储蓄)。而股票供给在股权分置基本解决前将停止，06年在消化大盘国企的发行后，未来符合条件的大型IPO将逐步稳定，主要问题是解决股权分置带来的股份流通，而这类股份要实现流通，股价一般都必须高于目前的股价。而且有意愿出卖的股份数量应该不会太大，投资者内心的恐惧要更大于实际的压力。

　　第五，政策在未来中国股市的发展中仍将起重要作用。管理层努力推动股市发展的意图已经非常明确，内、外部合规资金进场都将受到鼓励。在国内实业、房地产机会逐步减弱的前提下，政府其实已经暗示各种资金应该积极入市。

　　笔者认为，中国宏观经济在06年下半年或07年上半年将出现回升拐点，届时，全流通也将基本解决，人民币升值也已经积累了一定的能量，再考虑中行、建行和工行等大盘股在06年底前也基本集中上市完毕，股票供给将趋于稳定，而巨量资金则需要渠道进行投资和投机。所以，笔者预计，在06年底左右将见到中国股市下一波牛市的起点。