三大特征决定股改行情性质 熊市向平衡市过渡

　　上海新兰德 屠骏

　　“股改”行情演绎至今，已经表现出与4年熊市中历次反弹显著的不同:政策支撑空前，作为熊市主导力量的估值压力基本释放；市场呈现系统性机会，与历次反弹的局部牛市迥异；成交量分布改变脉冲形态，出现均量推升。以上特征的叠加结果，预示市场正在形成新的中期趋势，而行情性质既非大势反转，更非熊市途中的反弹，而是4年熊市向中期平衡市 的过渡。

　　权重股强势特征明显笔者不否认权重蓝筹股中护盘力量的存在，因为权重蓝筹股以及两市成份股、上证50ETF同步走强，与央行向部分券商发放专项贷款以及社保基金直接入市在时间上是吻合的，“护盘”的逻辑推断是成立的。但笔者更认为权重蓝筹股的真正走强基础，是对价预期下局部价值的低估，吸引中长线力量不断进入。

　　从上周交易数据统计看，上证50成分股获得对价后平均市盈率仅10倍左右，其中中国石化、宝钢股份、招商银行以及G长电等十大权重股占沪市权重达32.88％。因此，权重蓝筹股向上动力的构成是“护盘”导致的权重溢价，以及“对价”导致的价值复位。随着权重蓝筹股自身价值复位与市场护盘目的基本实现，短期对指数的推动力将递减，并进入中期蓄势整固阶段，在1200点区域大盘难以再现“逼空”行情。

　　行情缺失价值主线基金的两大操作动向，正在互相抵消其对当前行情的助推力:首先，去年四月以来，由于宏观调控对周期性行业价值打击被过分放大，周期性行业价值重估成为目前基金增仓的重要方向，盘面中汽车、工程机械等周期性行业交投确实明显趋活，但上海大众旗下系列车型降价飓风明确提示，对周期性行业价值重估所面临的不确定性，因此其中的主力增仓必然有限。其次，前期坚挺的高速公路、中药、食品饮料等防御类资产，明显受到来自基金的减仓沽压，并且有向中期强势股蔓延的趋势。

　　以上基金的操作动向只揭示了市场表层问题，在一次行情研讨会上，一位来自保险机构的资深资产管理人的一句话引起了市场深思:在普遍认为价值被低估的市场中，为什么找不到足以倾心投资的品种？这确实揭示了当前市场的深层结构性矛盾:首先，上市公司业绩见顶、高油价对下游行业可能形成的压力以及对下半年宏观经济判断上的分歧，令当前市场难以生成具有持续增长能力的产业群体。其次，即使有投资价值突出的个股，也已经被基金交叉重仓把持，场外资金难以插足。以上市场的结构性特征与1995年牛市启动期遍地超跌绩优成长股区别极大，因此，缺失价值主线才是真正的行情“软肋”，这不是“股改”所能解决的。

　　增量游资布局股改题材首先，受到G股巨大财富效应的感召，游资正在热演股改概念的寻宝游戏，已经成为目前市场最具活力的群体，并且由于政策导向，深圳中小板以及上海本地股已经成为股改行情的两条主线。其次，本次超跌股反弹行情构成异常复杂，既有针对股改过程中的重组预期，又有中线资金建仓，更有纯技术性反弹。

　　增量游资对“股改”行情的影响，有三点可以预期:其一，由于当前市场预期已经发生根本变化，增量游资滞留时间将延长，未来“权重股搭台，题材股唱戏”会成为市场常态；其二，从相关股改进程分析，9、10月份将达到“股改”行情的高潮，此后随着市场预期充分发挥，“股改”的财富效应将递减；其三，股改概念的寻宝游戏大多目的不在价值发现，而是题材发挥中的一次性交易机会，当“股改”题材大量兑现后，游资回吐压力不可小看。

　　以上资金流动特征背后，揭示出“股改”行情内部蕴涵的三大特征:权重股相对强势、价值主线缺失、题材发挥。这些特征决定了“股改”行情的性质，是熊市向中期平衡市的过渡，转折的判断为时过早。由于10送3平均对价支付率将推动市场平均价格上移30％，剔除权重股的超额涨幅，预计大盘在1250点附近存在显著阻力。由于股改形成的非常规扩容预期以及对上市公司整体价值判断分歧的存在，未来市场对行情的预期仍将反复，1100－1300点将成为新的中期平衡区域。