半年报点评：中化国际--业务结构正在调整

　　半年报显示，中化国际(资讯 行情 论坛)毛

利率出现较大幅度下降，毛利率从去年同期的17.28％降到10.03％，但从分季情况看，二季度的毛利率又较今年一季度和去年四季度略有提升。

　　毛利率大幅下降的原因在于焦炭毛利率的大幅下跌，冶金产品的毛利率下跌了16.81％，橡胶、化工原料和农药的毛利率也下跌了0.73％和1.73％。在毛利率下降的情况下，公 司通过扩大销售来保持主营业务的稳定，以焦炭为主的冶金产品的主营收入在价格下跌情况下增长了29.37％，但是，由于焦炭出口国家实现配额制，因此，在下半年焦炭这块主营收入增长可能会相对有限。

　　从利润构成看，其他业务利润、

投资收益较同期有较大增长，同比分别上涨154.32％和19.96％，但其他业务利润的增长是由于物流组织得较好，提前完成卸货而收到的速遣费所致，因此，收益稳定性值得怀疑。另外，非经常收益项目中的补贴收入同比增长了835％，补贴收入来自于浦东新区经贸局拨付的出口

保险扶持基金和租赁省部楼宇新办企业的财政专项补贴。以前年度的计提准备的转回也达到178.84万元，以上几笔收入共计9324.82万元，占到利润总额的16.64％，摊到每股达0.07元之多。值得注意的是，包括中转租罐、租船收入、船舶营运和货运代理在内的物流收入为2.97亿元，仅占到主营收入的3.52％，但其中船舶营运和货运代理的同比出现了较快增长，分别较同期上升73％和115％。

　　同时，我们注意到在半年报公布当天，中化国际发布公告，因资本市场融资条件的变化，为了确保子公司后续资金的投入，将转让五家子公司71％股权，引入战略投资者，这可能意味着中化国际可能暂时放弃化工实业业务。而太仓PTMEG和ABS项目一直是前期公司管理层高度关注的项目，去年年报显示PTMEG项目第一条生产线已试车成功，而ABS项目根据计划要到明年试生产，5个子公司的顺利转让也意味着集团公司对中化国际的支持力度。

　　从持股情况看，目前机构投资者持股相对较为稳定，上证50(资讯 行情 论坛)ETF基金普丰(资讯 行情 论坛)和长盛动态精选在二季度中大量增持，显示该股继续为机构投资者所看好，前景不错。

　　综上所述，目前中化国际经营情况已告别高增长期，进入一个相对平稳增长期。与此同时，公司业务结构的调整工作正在有序进行中，物流将是其今后发展的一个主要方向，但和贸易相比，这块利润对公司总体影响有限；而化工实业业务尽管已经退出，但如形成新的盈利点后，也不排除重新装入上市公司。

　　考虑到焦炭价格的波动性，且下半年可使用的配额相对有限，加上上半年的收益有较大比例是由非稳定性收益提供，下半年中化国际的盈利情况可能将会弱于上半年。但股改实施后，将进一步推进其公司治理水平，并为公司再融资赢得有利条件，目前股价也因此而更具竞争能力，我们对其持关注评级。

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　　作者：亚洲证券研究所 杨一平