半年报点评：上海机场--净利增幅低于收入

　　上半年，上海机场(资讯 行情 论坛)共实现收入12.71亿元，同比增长16.4%，净利润6.62亿元，同比增长7.3%，每股收益0.344元，低于我们预期。

　　与2004年同期相比，付现人工成本的上升、财务收入的减少以及

投资收益的减少，是上半年净利润增幅远远小于收入增幅的主要原因。就单架次收入来说，上半年为1.27万元／架次，同比上升6.8%，主要是外航航班比例上升导致的。

　　具体分析，上半年业绩低于预期的原因主要有以下几点：

　　(1)二季度航空性业务单价收入、毛

利率环比明显降低。

　　在二季度主营业务收入的增长中，航空性收入的增长明显低于业务量的增长。二季度起降架次环比增长16.4%，而航空性收入环比仅增长12.4%。且根据我们的观察，一季度外航占比约为33%，而二季度这一比例也在32%左右。理论上，航空性收入增幅至少应该等同于业务量的增幅。我们将对此保持持续跟踪。

　　而从主营业务成本来看，折旧和人工成本分别环比增加18％和41％，这使得航空性业务的毛利率由一季度的64%骤降为二季度的60%。对于人工成本的突然大幅上升，即使考虑到第二条跑道的启用带来的增加，我们仍然觉得难以理解。

　　(2)上半年广告收入没有完全体现。从广告及其他收入来看，上半年同比降低16%。其中，上半年的广告收入仅3077万元，同比减少了1431万元(合32%)，公司半年报称，这主要是由于经营模式的改变导致的，下半年广告收益将得以实现。我们预计全年广告收入在1.05亿元左右，其中下半年确认较多。

　　(3)航油公司利润基本符合预期，但仍有下滑趋势。

　　上半年航油公司投资收益1.07亿元，同比减少2800万元，幅度为-21%。主要原因是上半年国内外航

油价格严重倒挂，而浦东油料公司90%来自国外，对国内航空公司的加油毛利下滑。

　　作者：申银万国证券研究所 李树荣