纳斯达克与多做市商

　　纳斯达克市场以其独特的多做市商，创造了一个竞争、透明、高效的交易场所，对纽约交易所的专门交易商制度形成很大的压力，纽交所并购电子交易平台的行为显示向纳斯达克

　　作者: 劳伦斯·潘/文

　　纳斯达克是通过多个做市商(Market Maker)进行交易。这是纳斯达克一个非常独特的特征。正是依靠先进的技术、独特的多做市商和优良的服务，纳斯达克规模扩大得很快，是美国发展最快的证券市场。

　　纳斯达克的核心竞争力，有两个最重要的核心竞争能力：第一，多个做市商交易的平台；第二，市场立业服务至上、客户至上的企业文化和企业理念。

　　纽约股票交易所是通过专门交易商进行交易，每一个上市公司都有一个确定的专门交易商，针对该上市公司只能通过专门交易商来进行专门交易。不管是散户，还是客户组，或是大的机构投资者——包括大的保险公司、基金、对冲基金等。他们最后必须归集到专门交易商的手里，无论任何交易都要通过专门交易商来完成交易。同时，专门交易商本身自己也可以交易自己的账号。

　　可以想象，在实际的操作中，专门交易商很容易、很清楚地可以看到(散户、机构投资者、保险公司、基金、经纪代理人、买家、卖方)交易的价格和数量，同时他还可以自己交易。简单地说——垄断，然而，只要有垄断，必然产生一系列相伴生的东西，比如不透明、效率低下、不规则的交易、自己的利益优先等诸多弊端。

　　纳斯达克的交易模式呢？

　　多个做市商不间断地主持买、卖双方的市场，发布有效的买、卖两种报价，买卖双方无须等对方出现，只要有做市商出面承担另一方的责任，交易便算完成。按照规定，凡在纳斯达克市场上市的公司股票，最少要有两家以上的做市商为其报价。通过使用先进的电子技术和竞争激烈的做市商，纳斯达克市场最大程度地保证了证券市场的流动性、有效性和公开性。

　　纳斯达克的交易模式里面有三层，本身形成一个竞争。这种竞争在显示屏幕上具体表现出来，买卖价格和数量都是公开、透明的。卖方不可能形成惟一的垄断，竞争有透明、公开，一定是速度快、成本低、交易透明产生了一系列相伴生、相衍生的，就产生了一定的效率。比如在某个市值下，纽约交易所是15秒钟的时候，纳斯达克是3秒钟，共差了5倍。不仅如此，随着纳斯达克不断的发展，这些做市商还要拿出钱来进行交易。举例来说，当买卖差价即便有这么多的时候，可能在某个时段上就差那么一点成交不了的时候，做市商就必须要求自己的资金参与到里面去，促使这个交易的形成，这样就有了交易，有了交易就有了流动性，有了流动性就会有更多人的参与，就会有了更多人的买卖，有了更多人的买卖就会有更多人的参与。

　　当然，纳斯达克对多个做市商也有比较强的监管。第一层对做市商的资本金要求是很高的，只有达到要求的才能成为做市商。第二层必须具备交易水平才能成为做市商，否则就不能进入。

　　同时在交易过程当中，纳斯达克在交易系统有24个检查点，任何一个检查点过不去的话，交易就不能形成，会自动淘汰掉，完全的电子化。至于检查的内容，简单说有三个：第一，交易走正常的流程；第二，做市商有没有超规模或范围；第三，本身还有一些细微的检查有没有超标等等。

　　纳斯达克的这种多个做市商和电子交易系统的模式，是随着时间的发展越来越为市场的参与所认可，也同时被美国联邦证券交易委员会所认可和推荐的。纽交所在2005年4月宣布将购买电子交易系统Archipelago，实际上也是出于向纳斯达克模式的借鉴。这即是挑战又是机遇。纳斯达克在同年4月宣布将并购Instinet，这一并购将使得纳斯达克的服务更加完善，服务对象也更广泛，交易效率也得到进一步提高。

　　(作者为纳斯达克中国首席代表)