国债风险日益显现

　　晨报记者刘志飞爱建证券方昊

　　上证国债指数自今年年初上涨以来，一直在20日均线上方运行，直到上周四，一根大阴线突然击穿20日均线，并一度击穿过30日均线，虽然接下来的两个交易日债指小幅反弹，不过需要提醒投资者的是，债市风险已越积越大。

　　资金依旧宽裕

　　今年以来国债走强的直接原因，是资金面空前宽裕，这一局面至今未变。央行金融统计数据显示，7月末广义货币M2同比增长16.3％，比全年15％的预期目标高1.3个百分点；上周二，1年期央行票据的中标利率仅为1.337％，再创历史新低；财政部上周五公布2005年记账式(八期)国债招标结果，该3年期国债中标利率为1.93％，比市场预测的2.1%—2.2%还低；回购市场昨天多数上涨，短期品种R003和R007分别报收于1.500％和1.660％。而中长期品种

　　R091和R182则报收1.850％和2.000％。以上几个方面都证明，债市的资金面继续处于宽松状态。

　　前期牛市难再现

　　今年以来，国债指数最大涨幅达12％以上，领涨的3个长债品种涨幅都超过了20％，国债成为今年以来最佳的大资产配置类别。

　　从收益率曲线分析，交易所国债的收益率曲线显示出低位的陡峭形状，表明大量资金在市场中投机，寻求短期收益。一旦有更好的投机工具如股票，那么债市的投机资金便会选择离场。近期股市走强，对国债资金形成明显的分流压力。虽然资金面宽松的情况并没有发生改变，但7个月12％的指数涨幅是不可持续的，从这个角度看，今后一个阶段，投资者想从国债指数继续获得超额收益，已经不太现实。

　　转债、企债有机会

　　近期股市明显回暖，转债品种跟涨正股的态势比较明显。转债产品具有股债二重性，股票下跌时，其表现出债性，比照企业债定价，而股票上涨时，则表现出股性，根据转股价值来定价。因此在股市走好的背景下，转债受到很多机构投资者，特别是保险公司和QFII的喜爱，得到大量配置。目前，国债和企业债收益率偏低，而股市则持续走高，并且预计行情短期内不会结束，转债的股性特征将比较明显，投资者在这种情况下，可重点配置转债品种。具体来看，部分能源类转债，如国电转债和部分消费品类转债，如燕京转债，仍然是较好的备选品种。

　　企业债的巨量换手，说明前期的介入资金获利丰厚，离场愿望强烈，而场外资金又非常之多，因此也难以大幅下跌。目前已通过国家发改委审查的企业债已经超过500亿元，而等待批准的企业债也有数百亿元，企业债面临历史上最大的扩容时期。在牛市阶段，大扩容意味着将有更多资金进入市场逐利，更有利于牛市开展。但由于目前的低收益率状况，投资者仍应保持一份谨慎。