取消氧化铝加工贸易存在滞后效应 氧化铝价格不会快速回落

　　实达期货庞颖

　　国内加工贸易(进口氧化铝、出口铝锭)的政策自8月22日起被取消，不再发放新的手册，已有手册继续执行，并享受原有优惠政策(见附录)。问题是，国内铝锭出口会压缩到什么程度？沪伦比价能否快速下降？氧化铝价格会不会快速回落？

　　对于取消氧化铝加工贸易，铝厂可谓是“早有准备”。并且铝厂目前还有部分加工手册，因此出口还没有被完全“卡死”，出口量不会有太大幅度缩减。这也意味着国内市场供应量增加需要一个时间过程，沪伦铝比价还不太会快速回落。

　　首先，出口量和贸易条件(沪伦比价)一段时间内失去弹性。实际上，两个市场的联动性已大大减弱。即使在正常条件下，出口量和比价的关系并不像逻辑上那么契合。比价和出口量的互动关系往往有一定时间滞后。原因在于以下三点:其一，与铝锭出口的点价方式有关。铝厂可以在价格合适时对长期合同进行点价，一般情况下为2－3个月。如2005年第二季度，铝锭出口的条件并不好，但出口量仍然很大。其二，出口量的变化通过对市场供应量的调剂进而影响到绝对价格和相对比价，也需要一定时间。其三，取消加工贸易之后，铝锭出口和贸易条件的关联程度已大大减弱，下半年的出口可能主要来自于以下两种情况。第一，已经签订合同，又不能取消或补偿金过高，因此不得不进行出口。第二，铝厂还没有一般贸易权，加之进口氧化铝价格相对较低，较之购买港口高价现货氧化铝，更愿意继续加工贸易方式出口铝锭。

　　其次，下半年出口和比价预期不定。可以想象，目前铝厂所持有的加工手册中铝锭出口量就是未来半年到一年时间内国内铝锭的出口量(假设比价没有回落到7.7之下)。然而我们无从对目前铝厂所持有的加工手册进行定量估计。

　　但是根据贸易条件并不利于出口来看，可以用近似或略低于之前报告所提到的出口的“基础水平”来估计。

　　在近两年国内铝出口中，有一个明显的特征，2002－2004年的铝锭出口中，无论出口条件如何，出口量始终在某一稳定水平之上，我们将此称为出口的“基础水平”。如在2003年和2004年3、4月，出口贸易条件对出口并不是很有利，但出口量仍然在6－7万吨水平，这可能与进料加工方式出口铝锭有关，加工贸易出口铝锭往往以长期合同的方式(一般为1年)进行。

　　在出口贸易条件不利情况下，出口得以进行，使得国内外比价可以在相当长时间处于一般贸易出口比价条件之上。这和一年多以来国内铜市场有几分相似。国内铜价能够长时间处于倒挂，一个很重要的原因就是，在倒挂情况下，仍有大量铜进口到国内。非市场原因形成的铝锭出口同样可以延缓国内市场供需结构和比价的调整周期。

　　最后，氧化铝价格不会快速回落。根据以上分析，下半年仍将有相当数量的一般贸易方式的氧化铝进口，另一方面，即使这一部分有大幅度降低，国内氧化铝采购模式(现货居多)下，并不能有效缓解氧化铝价格企高的局面。

　　最为重要的是，现货氧化铝企高主要是由电解铝产量水平造成的，在这种产量水平下，氧化铝现货需求应比较稳定。如果铝价长期处于较低水平，或者出现较大幅度下跌，那么氧化铝市场也会受到压力，但是这种情况下造成的氧化铝价格被动下跌，可能幅度有限，对铝厂利润的贡献也有限。