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记者 黄立锋 深圳报道
“股票挂钩票据不保本，信贷挂钩票据也不保本，我的钱是养老积蓄，那看来只能另觅他途了。”一个临近退休的香港市民这么对他的投资顾问说。
“不会啊，还有保本基金、保本票据，你可以考虑一下啊。”
的确，为吸引不愿承担本金亏损风险的普通投资者，结构性产品的发行商同时还发行大量的保本型产品，保本基金和保本票据这些产品一样可以挂钩各种股票、指数或者黄金、石油之类商品。不过由于保本的缘故，收益率明显要低一些。
瑞银(UBS)目前正在发行的“UBS翱翔宝超级票据”，在挂钩三种股票指数的同时承诺保本。其主要条款如下:
年期最长4年11个月，最短18个月。最低投资单位1万美元。固定票息5.5%，首年派发。潜在票息最高23.5%。票据挂钩香港恒生指数、泰国SET50指数和韩国KOSPI200指数。
潜在票息派发分两个阶段，第一个阶段为第1至第7个观察期(每半年为一个观察期)，计算方式是:3%×所有指数的收市水平等于或者高于其各自行使水平的交易日数目/期内的交易日总数；第二个阶段为第8个观察期，即最后5个月，计算方式是:2.5%×所有指数的收市水平等于或高于其行使水平的交易日数/期内的交易日总数。行使水平为每只指数各自其实水平的95%至97%(具体值略去)。如果所有指数于每半年一次的观察日收市水平等于或者高于其可赎回水平，票据会以本金100%被提早赎回。可赎回水平为每只指数各自起始水平的105%至115%(具体值略去)。
潜在回报取决于表现最差指数
固定票息5.5%，潜在票息最高23.5%，总回报最高可达29%，还保本，表面上看起来，这个票据实在不错。然而，仔细推敲一下，要实现最高潜在票息，实在是有些难度。
看看条款，所有的观察期内，潜在票息的计算有一个基本的条件，那就是所有指数的收市水平等于或高于其各自行使价。那也就意味着，只要有一支股票指数的收市水平低于其行使价，哪怕其他两支都涨到天上去了，当天也不能获取潜在票息。进一步，这也就意味着，最高潜在票息惟有在泰国、香港和韩国三个国家或地区的股市都“不穿底”的情况下方能实现，也就是说，必须保证每天的收市价都稳定在行使水平之上。
投资者也许会说，那若是大牛市应该就可以认购这种票据了。话是没错，但大牛市却又会触发强制性提早赎回机制。当然，强制性赎回未必就对投资者不利，但值得注意的是，只有在所有指数在观察日内触及或升穿可赎回水平时，方能引发可赎回。
前面例举的瑞银保本票据实际上仍是结构性产品，也就是说，仍是定息投资工具和期权的结合产品，只不过由原来的不保本变成了保本。但因为这一变化，有一点需要注意的是，保本也就意味着没有“接货机制”，所以票据的固定票息相当低，接近5年的投资期只有5.5%。这个实际上很好理解，没有赎回机制，实际上就相当于少了一个内嵌期权，投资者不能收取期权费，而只是定息回报，那当然固定票息高不到哪里去了。另外，逐日计算的潜在票息是认购每日计算的数量期权(Digita l Option)的预设回报，前面已经提到，就不多说了。
如何选择这类产品
这类保本型产品由于无须考虑接货风险，因此在做投资决策时，要考虑的因素也相对较少一些，主要是一个收益预测和比较的问题。
最直接的方法是，和投资年期类似的债券比较。仍旧以前述瑞银保本票据为例，如果5年期的美国国债收益率为4.5%，估计不计利息的复利，那么4年11个月的回报应该是22.125%，而该票据的固定票息是5.5%，总的潜在票息至少要达到16.625%，才值得购买，否则美国国债显然更合算。
可是怎么知道潜在票息能否达到16.625%？这就得对挂钩指数的未来表现进行预期。经济数据的预期基本上都基于过去和现在，要大致预测作为经济现行指标的股市指数，首先是要看其实体经济，其次要看股市本身。具体就是，香港、泰国和韩国经济走势如何，恒生指数、SET50和KOSPI200的走势以及波幅如何。
港股2005年的交易日总数是246天，假设韩国和泰国也一样，如果所有观察期的潜在票息参考指标为3%(实际是最后一个观察期是2.5%)，那么要达到16.625%的潜在票息，意味着平均每年要有160天三个指数收市水平要同时站在行使水平之上。投资者必须判断，未来几年内，三支指数能否在三分之二的交易日内同时站在规定的行使水平之上。
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