实证分析：G股热浪还将扑面而来

　　-本刊记者 孙庭阳

　　●有市场人士认为，本轮行情的起因是股改对价引起市场估值的变化。鉴于平均对价水平每10股送3股，市场上涨30%左右后，整体估值仍与未上涨前保持同一水平，即使是保守计算，20%的填权效应也应该可以期待，即指数也可有20%的上涨。

　　●G股的填权行情点燃了其它板块的人气，非流通股数倍于流通股板块、上海本地股板块等“超G”板块紧随其后，一直将上证综指推高到上涨17%之后，而G股的上涨也得益于大盘的普涨。

　　●流通股本大的股票参与的市场机构众多，而机构又是见好就收，难以长时间地推动股价上涨。从这一点讲，还未复牌的长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)，复牌当日的涨幅将很难与小股本的股票相匹敌。

　　平均填权20%

　　《红周刊》用已经复牌的17只G股为样本，以各股票公布对价方案后的第一个交易日为开始点，以8月11日收盘价为截止点，以市场除权价为基准价(后同)考察17只G股的填权情况。数据显示，除了G金牛贴权2%外，几乎所有股票均有不同的填权行情，平均值是20%，即现在股票复权后的价格，已经高于公布对价预案次日的收盘价，且有20%的上涨。其中，G亨通涨幅最高，涨幅达到了35%。

　　一个非常重要的技术细节是，填权行情大部分是对价股上市首日的贡献。因为交易所此日既不揭示除权参考价，也不将此日涨跌纳入指数计算，即无论涨幅高低，如果是沪市股票，上证综指也不会有丝毫表现。一个极端的例子是，如果当日沪市股票有一只对价股上市，其它所有股票都平盘，这只G股上涨了200%，上证综指仍旧是平盘，深市也是如此。

　　因此，如果说G股的填权行情能够促进指数的上涨，也只是财富效应让投资者踊跃购买股改全面推开后的股票，盼望着填权的收益，进而推动了指数的上涨。

　　炒作逐渐升温

　　炒作G股最早是基于对新生事物的热情，在首批4家公司被确定试点后，其股价复牌迅速直奔涨停而去。虽然这番热情在第二批42家试点公司名单公布后就逐渐冷却，但炒G股的人气却开始上升。

　　炒G股的热情开始于7月27日，市场上仅有的两只G股，G三一、G金牛双双涨停，当日市场上曾经涨停的股票仅有16只，G族股票一下子挣得了市场的眼球，成了市场关注的焦点。时隔一天，7月29日上市的G紫江(资讯 行情 论坛)对价股上市首日微涨2.37%，扭转了前两只股票对价股上市首日下跌的局面，当日成交额2.62亿元，比前两只的平均值放大了20%，卖盘虽然踊跃，买票也很坚决，显示出有强劲的资金做后盾支持其上涨。后续4天，其股价果然连续攀升，也为首日买盘创造了出局的机会。

　　8月4日，G敖东(资讯 行情 论坛)、G传化(资讯 行情 论坛)对价股上市，当天都有20%左右的上涨行情。当时上证指数(资讯 行情 论坛)刚接近10%这一重要的整数涨幅，市场能否有新的热点直接影响后续行情的发展。而G股的填权行情点燃了其它板块的人气，非流通股数倍于流通股板块、上海本地股板块等“超G”板块紧随其后，一直将上证综指推高到上涨17%之后。当然，这后续上涨的原因是G股充当行情的助推剂。而G股的上涨也是得益于大盘的普涨。

　　炒作时间很鲜明

　　将不同时日复盘的G股对价股上市首日涨幅排列后，平均涨幅有鲜明的时间特点。

　　最早复牌的3只G股首日涨幅依次是-2.58%、-1.85%、2.37%，随着行情发展，G股涨幅也逐渐升温。8月4日、5日、8日平均涨幅逐渐增加，依次是22.89%、23.11%、25.33%。首日涨幅逐渐增加，主要是因为在指数上涨阶段，这些停牌的股票没有享受到整体涨幅所带来的收益。一旦复牌，大盘的累计涨幅势必要逐渐释放，其平均20%左右的涨幅，包含了停牌期间市场普涨的10%左右的涨幅。

　　从这个意义上讲，如果后续行情仍能够保持现在行情的势头，尚未复牌的股票其对价股上市后，在股权登记日后的大盘涨幅即使是打了折扣后反映到相关个股上，其涨幅仍可以期待(见表1)。

　　关注抢权期间的低涨幅股

　　《红周刊》数据还显示，上市公司公布非流通股东的对价方案至股权登记日期间，个股均有不同程度的抢权(见表2)，有9只股票涨幅超过20%，三一重工(资讯 行情 论坛)涨幅最高，达40.53%。金牛能源(资讯 行情 论坛)下跌最大，抢权期间正是公司2004年利润分配后的除权期间，对价未刺激股价填权，股价下跌14.58%。

　　在已经复牌的18只G股首日涨幅中，15只抢权期间涨幅低于11%的股票有7只在对价股上市首日涨幅超过20%，4只涨幅在10%至20%之间，4只股票涨幅低于10%；对价股上市首日涨幅超过20%的7只股票中，抢权行情中涨幅最高仅有10.99%，算术平均涨幅仅有7.86%，卧龙科技(资讯 行情 论坛)涨幅最高，即10.99%，浙江龙盛(资讯 行情 论坛)涨幅最小，仅有3.28%。在尚未复牌的股票中，有14只股票抢权行情中涨幅低于10%。

　　以此粗算，对价股上市后涨幅超过10%的概率为(7+4)∶4，可能有11只左右的股票对价股上市首日涨幅将超过10%。持有在抢权期间股价涨幅不大的股票的投资者，有理由期望上市首日的上涨收益。

　　数据还显示，到目前为止，抢权和对价股上市首日合计涨幅的最大值是39.41%，如果抢权时接近这一涨幅，如华发股份(资讯 行情 论坛)上涨40.52%、银鸽投资(资讯 行情 论坛)上涨37.80%复牌后，除非创出新的涨幅记录，否则后市很难乐观。

　　这一方面是因为股价的涨跌自有一定的幅度，“没有只涨不跌的股票”，另一方面也是前期上涨消耗了市场的能量，后续的涨幅自然有限，也有回调的要求。如果持有抢权期间涨幅过大的股票，可以考虑在上市首日逢高出局了结。

　　小股本股票值得关注

　　在复牌的18只股票中，对价股上市首日涨幅超过20%的7只股票中，对价股给付前的平均流通盘是10795万股，涨幅在10%至20%之间的6只股票平均流通盘8716万股，低于10%的5只股票是30114万股，正好与45家股改公司平均流通股本30252万股接近。由此看来，由于流通股本大的G股参与的市场机构众多，而机构又是见好就收，难以长时间地推动股价上涨。从这一点讲，还未复牌的长江电力、宝钢股份，复牌当日的涨幅将很难与小股本的股票相匹敌。