券商重组入攻坚阶段 注资收购周转贷款齐头并进

　　

据统计，国家组织了1000亿资金给证监会解决券商遗留问题。本报记者　吴伟洪　摄

　　注资、收购和周转贷款齐头并进

　　核心提示

　　根据我国的入世承诺，外资参股的国内金融机构，2005年参股比例可达到49%，2006年后就可以独资。时间的紧迫性显而易见，对外竞争的前提是内部疗伤，这也使得券商的清理 重组进入关键点。

　　券商重组完成之后，等待他们的诱人蛋糕包括了股市融资功能的重启与步入全流通时代的上市公司并购重组机遇。

　　随着股改即将进入全面推进阶段，券商重组也大面积进行。这显然不是政策的偶然相会，按照高层的意图，资本市场的改革已经进入关键点，因此“股权分置改革工作要全面推进，证券公司综合治理要加快”。正是在这种宏观认识之下，“券商重组在经过雷声之后，进入暴风骤雨阶段。”某券商高层向记者表示。

　　国务院推动券商重组

　　“国九条”颁布至今已有一年半的时间，在落实过程中，上市公司股改与券商的治理无疑是其中的重头戏。在股改势如破竹的情况下，券商重组也步入攻坚阶段。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)一高层人士对本报记者透露，在7月底国务院召开的资本市场改革发展座谈会上，国务院高层表示，目前国家宏观经济形势良好，经济结构调整加快，上半年GDP增长9.5%，下半年总计也会超过9%，通涨2.3%，下半年也会比较平稳。这种高增长、低通涨的局面是我们历年来所期望的，7月20日的汇率改革，国内外反响较好，有利于资本市场改革。

　　高层领导人认为，“国九条”是指导我国资本市场长期稳定发展的纲领性文件，全面贯彻落实需要有个过程，随着工作的推进，资本市场暴露出的大量问题，需要加大改革力度。在会议上，高层几乎是吹响了资本市场改革的冲锋号:今年是落实国九条实施力度最大的一年，中央在布置下半年工作的时候，充分重视资本市场的发展，“现在是地方发挥作用的时候了”。于是，在中央前期对南方、银河等券商实施重组之时，更多的地方性券商宣布启动重组计划。

　　明年底前关闭30家券商

　　有关人士透露，高层对券商的总体规划是，现有132家券商分为5类，48家可以，84家不幸，其中34家要重组兼并。而在好的48家券商中，12家有创新资格的，要做大做强，12-14家要重组，如申银万国、银河证券等，也要做大做强，这些券商搞好了再去兼并一批，另外再关闭一批，现在要加快推进这项工作。在重组清理的职责划分上，券商关闭、清算由证监会和地方负责，券商重组发展由央行与地方负责，明年底以前要关闭30家券商。

　　5月27日，北方证券因违规挪用客户交易资金被中国证监会宣布由东方证券托管。6月10日，证监会又宣布五洲与民安两家券商被托管。7月20日，严重资不抵债的闽发证券正式被宣布关闭清算。8月5日下午，证监会同时宣布关闭德隆旗下的德恒证券和恒信证券，同一天，武汉证券被宣布由广发托管。在两个多月里面，管理层清理券商的速度前所未有，分析人士认为，券商的托管与关闭进入强制性推行阶段。

　　海通证券张崎认为，对高风险类券商，管理层首先给予其组织自救的机会，接着对风险突出的券商实施强制性关闭，剩余的“不幸”券商将交与市场淘汰，任其自生自灭。

　　而对“幸运”券商，监管思路通过三个阶段来解决。12家创新类券商成为资本市场的“宠儿”。目前正在进行的是第二阶段，即对相关券商进行注资救助以及地方政府主导下的重组。第三阶段则是帮助券商完善公司治理结构，确立未来盈利模式，按市场化规则办事。分析人士表示，预计在行业重组完成之后，监管部门将放松目前“紧缩”的业务限制，开放券商的赢利模式。

　　外资加入重组盛宴

　　值得注意的是，就在券商股权受到国内资本冷遇的时候，外资却对国内券商的股权表现出越来越高的热情。

　　据了解，证券公司原来对民营资本来说是一块禁区。2001年11月，《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》正式出台。自此，各路民营资本以种种方式涌入证券业。在券商重组大幕拉开之时，政府重新将主导权回收，而陷入全行业亏损的券商也使得民营资本为之望而却步。

　　外资原来更倾向于组建新的券商，如高盛联合联想集团等成立高盛高华证券，美林与华安证券创办合资公司等是早先成立的合资券商，而现在，外资开始涉足“问题”券商的重组。有消息称，北京证券的重组将启动外资重组模式，重组之后，瑞银集团可能获得北京证券的控股权。而法国里昂证券、荷兰银行也参与到湘财证券的重组谈判中来，目标直指控股权。有专家表示，目前资本市场低迷无疑是外资低成本进入的良机，而2006年后外资可在国内金融机构中享独资地位也是他们重组券商热情高涨的理由。

　　政策向重组券商倾斜

　　目前对上述券商“照顾”的业务就是股权分置改革的可选保荐机构，业内人士预计，随着股改的推进，券商重组的进行，加入可选保荐机构的名单会基本确定。

　　据了解，券商重组完成之后，等待他们的诱人蛋糕包括了股市融资功能的重启与步入全流通时代的上市公司并购重组机遇。

　　根据高层的意图，政策将向已经完成股改的上市公司倾斜，在G股板块率先恢复再融资功能后，新股首发也将在今年年底或明年年初启动；另一方面，上海证券交易所总经理朱从玖表示，在我国内地资本市场中，并购重组发生的频次和所起的作用远远不足，步入全流通时代的证券市场，并购重组将迎来全新的发展机遇，上交所将为上市公司并购重组提供广阔平台。光大证券一投行人士称，当资本市场资源配置真正发挥作用时，IPO在券商业务中所占的比重将越来越少，并购重组业务会升至主导地位。

　　本版撰文:本报记者　陈家林

　　政府重组券商思路

　　现有132家券商分为5类，48家可以，84家不幸，其中34家要重组兼并。

　　在重组清理的职责划分上，券商关闭、清算由证监会和地方负责，券商重组发展由央行与地方负责。

　　明年底以前要关闭30家券商。

　　记者观察

　　国资主导券商重组

　　须想好退路

　　随着代表国资的汇金公司、建银投资大举注资、重组券商，业内看到的是民营资本在券商行业的萎缩与退出。民营企业控股券商所凸现的种种弊端有目共睹，然而从完善公司治理结构方面来说，国资在券商股权构成中独当一面的格局无疑是暂时的。如何在完成券商治理结构改造之后，吸引多元化投资主体入驻可能是另一个重要任务。

　　德隆旗下的德恒、恒信证券，江苏东方国际控股的北方证券以及沦为不法商人吴永红“提款机”的闽发证券，这些民企控制的券商所产生触目惊心的窟窿令管理层在券商股权转让上严加把关。而问题券商频频遭受托管或者清算也使得一些参股证券公司的上市公司颗粒无收。

　　现代投资(资讯 行情 论坛)(000900)近期就公告称，根据泰阳证券2004年度财务报告及2005年半年度财务报告，公司将在2005年半年度财务报告中计提对泰阳证券投资的减值准备，预计计提金额为82154.91万元。航天机电(资讯 行情 论坛)(600151)近期发布的公告也称，公司对参股券商国泰君安应享有的股东权益下降至2165万元，减值1309万元，减值率为37.68%，公司按规定计提长期投资减值。

　　旁边报道

　　千亿资金助推券商重组

　　据统计，目前国家已经组织了680亿资金，央行重组14家券商投入300亿，这样国家拿出了1000亿资金给证监会解决券商遗留下来的问题，并且重点扶持创新试点证券公司。纵观目前十几家券商正在进行的重组模式，大致可以分为三种:中央注资重组、券商之间收购兼并重组与流动性贷款救助模式。

　　个案一

　　央行注资重组未来会有退出途径

　　这种重组模式的代表性券商是银河证券，主要是由央行牵头，以汇金、建银为注资主体的券商重组模式。2005年6月14日，银河证券公告:“经国务院批准，汇金公司拟出资对银河证券进行重组，以便将银河证券建设成为资本充足、运营安全、服务和效益良好的现代金融企业。”

　　由此，这家曾为中国最大的证券公司将以解体的方式获得重生，重组后的银河证券将一分为三，集团控股公司和下辖的两个子公司——股份公司和资产管理公司。知情人士透露，银河证券分解后，其股份公司将承接公司原来的证券类资产，成为证券公司的主体。而资产管理公司则负责剥离后的不良资产的处置。

　　申银万国则是受此种模式恩惠的另一家老牌券商。汇金向申万提供40亿元资金支持，其中25亿元为汇金出资，15亿元为流动性资金支持，汇金持股期限暂定为3年。同处上海的国泰君安也将获得汇金公司25亿元的注资，在25亿元注资中，其中10亿元为汇金出资，15亿元为流动性资金支持。

　　在中央注资券商期间，证监会高层曾表态称，用于注资券商的钱短期内就是准备亏的，而未来肯定会通过一些途径退出。这引发市场对政府重组行为的效率产生疑问，当汇金要求从申万退出时，保证其25亿注资要有接近3%的收益率时，更是令评论人士对这种重组模式感到疑惑:到底是重组还是再贷款？

　　个案二

　　收购兼并券商低成本扩张

　　证券业的不景气为券商之间的收购兼并提供了低成本扩张的良机，这其中包括外资投行。如中信证券兼并浙江的金通证券，瑞银收购北京证券。

　　6月16日，中信证券以7.96亿元代价从金通证券大股东浙江国投的母公司国信控股集团手中整体受让金通证券。7月初，中国远大集团获批正式入主浙江的天一证券，至此，浙江本地的两家券商悉数转手。这也是典型的在地方政府主导之下的券商重组，而这样的模式仍会在甘肃的华龙证券、北京的中关村(资讯 行情 论坛)证券身上发生。

　　瑞银收购北京证券则是较为特殊的收购模式，瑞银集团一名中国业务主管透露，他们收购券商只是要牌照，不需要业务网络和人，因为不想承担不能预计的责任，瑞银认为，今年年底前肯定是外资入股内地券商的高峰期。这种收购的开创者是高盛，当初高盛收购海南证券，获得牌照之后即将之抛弃，直接与方风雷的高华证券合资成立高盛高华证券，耗资5.1亿元换来无债一身轻。实际上这种方式是内资券商之间的兼并与外资收购结合的模式，对重组主体来说各取所需。

　　南方证券被行政关闭之后，建银投资负责收购其证券类资产。收购完成后，建银投资将在此基础上组建新的证券公司，整个注册资本将达到100亿元左右，新公司将被命名为中国建银投资证券公司(暂名)。

　　个案三

　　专项周转贷款创新类券商受青睐

　　获得流动性贷款几乎是创新类券商的专利，继东方证券获得6亿元的首期专项周转贷款，华泰证券获得5亿元的首期专项周转贷款后，招商证券公司最近也已获得中国建设银行发放的首期3.5亿元专项周转贷款。

　　早前央行曾设想直接给予上述券商再贷款，而后央行行长助理刘士余在工银瑞信基金公司开业典礼上表态，应通过市场化手段解决券商的流动性问题，而不是通过再贷款。因此此类贷款均通过银行发放。而专项周转贷款将用于证券公司提高经营能力、业务创新能力、参与股权分置改革等有关业务。