股价结构的调整和分化在G时代里将愈演愈烈

　　股价结构的调整和分化在G时代里将愈演愈烈

　　上市公司并购活动不断活跃，将为投资者带来更多的获利机会

　　□主持人：本报记者南方

　　嘉宾：银河证券深圳总部 王百炼 国盛证券研发中心 王剑

　　主持人：随着上证指数(资讯 行情 论坛)持续四年多的下跌，深沪股市中的泡沫不断被挤出，目前股市处于什么样的状况？与历史上牛市的起点以及国际成熟市场比较，是否具有投资价值了呢？

　　王　剑：在经历了四年的下跌之后，市场的各类股指从2001年6月以来的最大跌幅均超过50%，个股的跌幅更是巨大，市场流通股的平均股价从2001年最高的14.47元，跌到今年最低的时候不足4元，平均股价跌幅巨大。而在市场股价不断下跌的同时，上市公司的业绩近年来则不断提高，基本面上有明显的改善，市场的平均市盈率和市净率都降低到极低的水平，其中市盈率从2001年最高时期的72.3倍到今年最低的18.4倍，上证50(资讯 行情 论坛)指数的成份股平均市盈率更是只有12.8倍，而市净率更是创出了1.64倍的历史最低水平，这些数据都表明目前市场处于历史的最低位置，上市公司的内在投资价值不断提升。

　　从相对投资价值看，截止到2005年8月4日，沪深300(资讯 行情 论坛)成份股的平均市盈率只有13.99倍，如果按照平均的对价支付水平每10股支付2.5股计算，根据总市值不变的原则，沪深300成份股的平均市盈率将降低到11.19倍。沪深300成份股指数上涨25%以后，成份股的平均市盈率才会回升到13.99倍的水平。不论是目前的市盈率水平，还是股权分置改革完成后的市盈率水平，从沪深两市的市盈率历史纵向比较，还是目前进行横向的国际比较，沪深两市上市公司都已具备相对投资价值。

　　从绝对投资价值看，随着国民经济的不断成长，随着资金的时间价值的不断累积，上市公司的重置价值在不断增加，上市公司的盈利能力在不断增加，上市公司的回报能力在不断增加，如上市公司的红利回报率已经由2002年的1.27%提高到2005年的2.19%。此外，随着上市公司股权分置改革的逐渐深入，流通股股东持股成本的不断下降，上市公司的红利回报率将不断提升，如果按照每10股支付2.5股计算，上市公司的红利回报率将达到2.74%左右，大大高于同期的银行存款利率水平。如宝钢股份(资讯 行情 论坛)，仅仅计算支付对价后的红利回报率，按照7月22日的收盘价5.14元计算，每10股支付2.2股的对价后，流通股股东的持股成本将降低到4.21元，根据公司每年现金分红每股不少于0.32元的承诺，流通股股东的红利回报率将达到6.8%，是目前一年期定期存款税后收益率的3.78倍。

　　长期以来上市公司不断改善的基本面和持续下跌的股价形成了鲜明的背离，这其中有对原来投机炒作进行纠正的合理因素，但其从一个极端走到另一个极端，使得市场价值从高估到被严重低估。目前市场不仅处于自身十多年来最值得投资的时期，并且与海外其它成熟市场相比，其内在价值也是处于严重低估的时期，因此从一个较长的时期来看，现在的市场处在难得的投资底部，存在着极佳的投资机会。

　　主持人：从今年5月开始，困扰中国股市多年的制度性难题———股权分置改革拉开帷幕，这场改革对股市的投资价值有什么样的影响？

　　王　剑：股改的展开，上市公司的非流通股股东为了获取上市的流通权将支付给流通股股东一定比例的股份，而若股价进行市场除权，上市公司的投资价值将进一步得到提升，对投资者的吸引力加强，成为了市场企稳的主要因素，这从近期进行股改试点个股的市场表现就可以证明。

　　股权分置改革的展开，为市场的转折提供了契机，试点个股股价都有强劲的表现，并且带动了其它个股的走强，使市场止跌反弹，走出了一波对价行情。值得指出的是近年来管理层已经将多条通向证券市场的资金通道建立，使得可以进入市场的场外资金非常充裕，只要市场产生赚钱效应，就会有大量的资金进入市场，推动市场产生一波力度较大的行情。就近期来看，随着股指的回暖，投资者参与基金的意愿增强，使基金有更多的资金进入市场，特别是指数基金被申购的较多，预计市场会由成份股带动，有望彻底摆脱几年来的低迷市道，展开一轮新的上升行情。

　　主持人：深沪股市投资价值的显现使得上证综指跌到1000点附近吸引了不少增量资金进场，从而诱发了6月6日和7月22日幅度较大的上涨，目前该指数的近期涨幅已经超过18%，但是市场参与各方对大盘后期走向存在较大分歧，一方认为上证千点大关将是新一轮行情的起点，后期大盘将稳步向上；另一方则对宏观经济制约周期性行业发展、股权分置改革后产生的扩容压力表示担忧，认为后期大盘反弹之后仍将继续探底。我们应如何看待这一问题呢？

　　王百炼：我认为宏观经济对市场的影响相对有限，如同近些年持续向好的宏观经济并没有阻止大盘漫长的调整一样。对宏观经济形势减速的忧虑，以及受其影响使得房地产等一些相关行业的发展将放缓的担心，完全是被市场长期以来的大幅下跌后固化着的恐惧心理制约着。对此，我们认为没有必要过度悲观，在经济衰退的迹象并不非常明显的情况下，宏观经济形势整体高速发展的势头，并不会因适度的宏观调控而导致一些周期性行业出现转折周期。在这样的前提下，投资品业绩回落的速度相对较慢，受到的负面作用也相当有限。

　　比如钢铁、石化、汽车等周期性的景气度依旧在提高，其运行周期仍在不断延长。在经历了长达五年多的扩张性调控政策之后，我国宏观经济终于在2003年下半年摆脱经济紧缩的阴影，进入新一轮增长周期的上升阶段。虽然中央政府针对2004年经济结构暴露出的一些问题而采取了一系列调控措施，比如在严格控制钢铁等行业的投资规模，严厉控制房地产等行业的过热等方面，出台了一系列诸如121号的政策性文件和《商业银行房地产贷款风险管理指引(征求意见稿)》，其主要目的是在于降低这些行业过度膨胀的投资风险，而不是又一次全面的紧缩性宏观调控，中央政府仍将会一如既往地维护来之不易的良好形势，使2005年的经济增长继续保持平稳上升势头，以彻底摆脱经济紧缩的阴影，恢复国民经济的自主增长能力。国民经济的持续快速增长，不仅会继续推动钢铁、石化等产业的高速发展，提升这些产业的景气度和延长其经济增长周期，而且会使得煤电油运等一些消费高增长行业出现显著的供不应求局面。这种高增长高需求之间的相互拉动，自然会使得这些周期性行业公司不会很快进入衰老时期。

　　主持人：那么如何看待股权分置带来的扩容压力呢？

　　王百炼：所谓压力，就是一种供需失衡的体现。股权分置全面推广之后，表面上看，占市价总值三分之二的非流通股可能涌入市场，实际情况却远非如此。一方面，一千三百多家上市公司中，两成多的大中型国有企业已经占去了总市值的近六成，而这些大中型国有企业尤其是中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份等这类大型国有企业即使实行全流通以后，为了保持绝对控股权，是不会轻易出售股份的，而且宝钢股份还承诺全流通后将保证持有67%的股份，实施股权分置改革后，该公司实际可能流通的股份只有10%左右，不到目前流通盘的一半，最终对市场和该公司形成的扩容压力可想而知是相当有限的。另外，源源不断的阳光资金陆续入市，完全有能力排除股权分置所产生的暂时性供需失衡矛盾。

　　主持人：如何看待目前市场的分歧呢？

　　王剑：市场目前有多空各种因素影响大盘短期的走势，但长期来看市场向上的趋势是确定的。因为目前市场的股价处于历史的低位，而上市公司的股价过去的跌幅巨大，市场最多的时候有近500只个股的股价低于其单位净资产，即使上市公司的盈利增长下降甚至业绩下滑，但企业仍会保持相当的盈利能力，而股价低于单位净资产且企业还有一定的盈利能力的个股比比皆是，其价值也是被低估的，这就可以使现在的底部得到明确和巩固，大盘下降的空间有限。

　　从整体上看，投资者对市场的分歧不会在短期内得到改变，并且会随着股价的不断走高，分歧会不断加大，但长期向好的方向将不会改变，只是向上的过程会比较曲折，市场将会在震荡中稳步向上走高，在一些阻力较大的区间还将会有反复。所以，对于后市既要积极看好，又要对其向上过程中出现的波动有心理准备，无论如何，市场确实已止跌企稳，投资者对于进入新的运行阶段的转折要有坚定的信心。