京东方不惜血本海外并构 资金困局凸显

　　在这场液晶产业投入的竞跑中，京东方无疑是最不惜血本的一个。目前，其海外并购的发展模式已显示出了一定的优越性，然而作为一家本土上市公司，如何摆脱资金困局却成了它不得不面对的最大问题

　　文 涂东晓

　　2005年7月5日，京东方(资讯 行情 论坛)(000725，200723)召开临时股东大会，审议并通过了在香港发行H股的议案，计划筹资额不低于25亿港元。如果这项议案成功实施，京东方将成为第一家在A+B+H同时并存的上市公司。

　　议案背后，却进一步反映了京东方的资金困局。此前的2005年4月，京东方与建行北京市分行为首的8家银行签订了总额为7.4亿美元的银团贷款协定；同时其韩国子公司BOE-Hydis近期又在韩国发行了共计16亿元人民币的公司债券。

　　一连串的筹资活动正日益增加投资者的担心：对于资金如此饥渴的京东方，将面临何种发展难题？

　　初见成效的海外并购

　　虽频频遭遇资金瓶颈，但考察近期状况，京东方在液晶行业的表现其实可圈可点——这种成功，基础乃是建立在其成功的海外并购上。

　　今年5月底，京东方宣布，其第5代线液晶面板实现量产，良品率达90%。这个数字让业界有些惊异，因为此前国内已投产的另一家5代线工厂良品率只有70%左右。

　　更让业界瞩目的是，京东方在运用独特技术提高显示质量时所展现的超常水准。业界有关人士向《新财经》透露：“通过中韩工程师的联合攻关，已于2003年10月开发出了AFFS(超级边缘场开关)，并于2004年成功应用于平板电脑等相关产品，2004年前三个季度，BOE-HYDIS在平板电脑显示面板市场占有率超过70%，排名世界第一。”

　　专家表示：AFFS技术可视角度高达180度——此前，被业界熟知的三星的PVA技术可视角度也只有170度。另外，AFFS技术成功地解决了对比度、亮度、响应时间等问题，在业界极具竞争力。近日，京东方已授权日立使用这一宽视角显示技术。

　　另一方面，京东方在销售渠道的打造上也表现突出。今年3月，全球最大的显示器生产企业冠捷科技(资讯 行情 论坛)总裁宣建生向媒体表示：其已与京东方方面达成默契，基本上京东方生产的面板40%～50%，将以市场的价钱来供应给冠捷科技。另一方面，京东方液晶面板的销售总部仍在韩国，它成功拉住收购前就积累下来的关系，目前IBM(行情 论坛)、HP、DELL(行情 论坛)都是它们的主要客户。

　　事实上，当国内TCL等企业的海外并购因出现种种问题而倍受置疑之际，目前来看，京东方的海外并购确实获得初步成功。京东方能够将良品率提高至90%，能够掌握AFFS宽视角显示技术，主要依靠的是它收购过来的韩国HYDIS下的技术与管理团队。业界有关人士表示：“京东方5代及以上世代TFT-LCD生产线的相关技术研发均由位于北京经济技术开发区显示科技园内的京东方TFT-LCD事业群研发部承担，其中包括近200名来自韩国的技术人员和数百名中国本土工程师。”

　　同时，京东方收购冠捷科技又为其打造了稳定的销售渠道。在液晶产业，产业链的上下游整合正变得日益重要，台湾地区液晶产业成功的经验之一正是面板商与下游庞大的PC与笔记本代工企业之间的紧密联系，而京东方这一步棋又为其未来的发展打下了基础。

　　然而，即使是海外并购为京东方的液晶产业打开了初步的局面，这家公司的前景仍不清晰，资金的困局让京东方的未来显得扑朔迷离。

　　资金饥渴症

　　在韩国，从事液晶产业的是三星、LG这样的巨无霸公司；在台湾地区，面板“五虎”背后都有实力强大的母公司支持，如友达背后的奇美实业等。而京东方却是孤身闯入这一以烧钱著称的产业。

　　如何应付这一资金困局？京东方的办法是：高负债、到资本市场筹资。

　　2004年末，京东方的资产负债率高达69.4%——这已是在B股增发，还完大笔欠款之后的数据，2003年末时其资产负债率高达74.8%。

　　2005年4月8日，京东方与建设银行北京市分行牵头的国内8家银行签署了总额为7.4亿美元的银团贷款协议，全部用于京东方第5代线液晶屏生产线的项目建设及其资金周转。近期，京东方的子公司BOE-Hydis先后两次在韩国发行公司债券，共筹集资金计16亿元人民币左右。不过，无论银行借款还是发行债券总是要还的，据分析，京东方2004年初发行B股所筹的20亿元人民币中只有十分之一用于业务发展，其余全部拿来还债。

　　京东方筹集资金的第二种方式是上市或增发配股。2004年初，京东方在B股市场成功实现定向增发，募集资金20亿元。不过，这笔钱对京东方而言，仍只是杯水车薪，于是有了子公司的海外上市计划。

　　2004年2月25日，京东方发布公告称：其韩国子公司BOE-Hydis在资产整合后，拟申请在境外证券市场上市，所募资金将用于北京TFT-LCD项目的建设。不过，到2004年8月，证监会《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》出台，其中明确规定：上市公司分拆企业到境外上市时，应当满足不得分拆近三年内募集资金投向的资产到境外上市，京东方因不满足这一要求而使上市计划被迫搁浅。进入2005年，京东方抛出H股上市计划。不过，分析人士指出，京东方要赶在2005年内踏入H股市场基本不可能，而在2006年是否能成功上市仍然不好说，因为公司2005年第一季度就已经出现了大额亏损。

　　业内人士表示，京东方近几年肯定还将上马新的生产线，其中可能会有更高代际的6代线，然而资金从哪里来，这是京东方不得不面对的直接问题。另一方面，依靠现有的5代线，京东方又能走多远，这是京东方的又一悬念。

　　发展困局

　　2005年4月28日，京东方发布公告，预计其2005年上半年将出现亏损，而在今年一季度，公司就已经亏损了约4.5亿元。事实上，这一次的亏损很大程度上源于整个行业的不景气，所有的液晶面板企业都处境艰难。

　　不过，有迹象表明，液晶行业正在复苏，自2005年4月开始，液晶面板的报价已开始缓慢回升。当韩、日、台的面板企业在这一轮回升中重现活力之际，京东方是否能凭其5代线也恢复生机呢？问题似乎没有这么简单。

　　专家指出，京东方5代线面板主要是用于切割19英寸以下显示器面板与27英寸以下液晶电(行情 论坛)视面板，这样的切割尺寸正使京东方陷入某种尴尬境地。

　　在增长潜力最大的液晶电视方面，发展的主流尺寸是30英寸以上电视，这也正是整个液晶产业利润最高，市场增长潜力最大的品种，然而京东方的5代线面板基本与此无缘。

　　在显示器市场，近年来由于液晶显示器对CRT的快速替代，导致液晶显示器出现高速增长。但到2004年底，液晶显示器的销量已经超过CRT，这也正预示着液晶显示器对CRT的替代很快将开始缓和，而一旦这种替代停止，液晶显示器市场的增速也只能达到PC市场的平均水平。业内人士预计，液晶显示器在2005年仍将有较快增长，但至2006年这一增幅将会明显缓和下来。

　　事实上，京东方在北京的5代线不仅错过了几年以前开始的液晶显示器快速替代CRT显示器的大好商机，也难以抓住现在正逐步开始的液晶电视替代CRT彩电的时机。

　　分析人士指出：对于有着更高代际生产线的企业，它们可以用更高代际的生产线生产大屏液晶彩电用面板赚取高额利润，从而较低代际的面板就可以少赚些利润，保持低一些的价格，以达到打压新进入者的目的，这对京东方相当不利。

　　更有甚者，同样是5代线，京东方短期内在生产成本上也难有优势，这不仅是因为上游原材料配套的自给率低等生产性因素，也有着财务上的原因。FPDisplay产业研究中心的张新岗表示：“韩国企业面板工厂的固定资产折旧一般是四年，台湾是五年左右，当这些工厂折旧完毕，生产线仍能继续生产，但因少了约15%左右的折旧成本，成本优势将会明显加强。”那么，几年以后，当京东方5代线的本地化配套已有很大提高之后，它又如何与折旧成本计提完毕的韩国、台湾企业竞争？这是京东方不得不面临的又一难题。”

　　上马更高代际生产线，实现产业链的配套与优化，这正是京东方急需采取的两大措施，但是这需要更多的钱与更多的时间。

　　京东方当然能够沉住气，耐心地打造它的液晶产业。它或许要告诉投资者：现在若能筹集足够的钱，几年之后我将给大家一个满意的结果。