应对回售 创业环保尚有回旋余地

　　记者陈继先上海报道

　　创业转债因为成了第一只未到期便遭遇回售的可转债而引人瞩目。近期，创业转债及创业环保的二级市场走势再一次吸引了市场“眼球”。自公司2005年8月2日发出回售公告始，创业转债、创业环保股价突然双双发力，令市场颇感意外。业内人士分析，如果完全回售，公司净损失大约3600万，另外，每年还有再融资机会成本。但面对回售，公司还是有回旋 的余地。

　　创业转债、股价双双发力

　　创业转债发力点在于成交量。在本周一，该转债成交量达到53.8万张，创下该券自上市以来最高记录，当日成交金额达到5484.8万元。到现在，7个交易日平均成交32万张，成交金额3242万元。转债价格也有所上升，至昨日收盘，价格为101.95元。

　　创业环保股价表现十分突出，7个交易日累计涨幅为16.6％。尽管在这个区间，大盘开始反弹，该股有所借势，但同期大盘仅涨了7％。

　　有分析人士说，如此大的成交量并非投机套利资金所为，原因很简单，在前期101.8元左右的价格时，投资资金为何不参与，非要单单选择进入回售期之后价格上涨再入市接盘？况且，其中获利空间也被压缩了。

　　至于股价上涨，该人士认为，尽管公司业绩稳定、质地不错，但也不能排除有资金借公司回售题材进行炒作。

　　回售让公司赔了多少

　　创业环保股份公司遵守条款，履行当初承诺无疑赢得了市场尊重。然而，资金募集刚使用一年就还了，损失肯定不小。据分析，公司损失主要是现有损失和机会成本。现有损失主要是已经发生了的成本，包括显性和隐性的。公司在公告中曾提到，发行12亿可转债，承销费用、财务审计、法律等发行费用为4346万元，相当于全部募集资金的3.6％；可转债运行一年发生的利息费用为2.34％；如果全部持有人都将可转债回售，每张价值102元，相当于支付2％的利息；另外还有隐性费用，如创业环保为了可转债项目发行筹备了2年，但最终仅用了一年，耗费的时间成本不算，公司直接、间接发生的人力成本等，全部加起来，成本约10％左右。对公司而言，上述费用也是沉没成本，当前是不可控的。

　　当然，创业环保持有募集资金一年，其2004年平均资产利润率在7％左右，扣除之后，其损失应当为全部融资额的3％，约3600万，不是一个小数目。

　　另外还有机会成本。主要是可转债回售以后，公司需要以更高的成本融资或者因项目缺少资金而带来的损失。按照当初可转债募集说明书，12亿融资主要投于天津市咸阳路污水处理厂工程等三个项目，剩余6654万元，全部用于2004年偿还国家开发银行贷款。上述项目所需大部分资金都来自于可转债融资，各个项目建设期约4年。为了应对本次回售，创业环保必须对外再融资，相当于继续筹借资金用于在建项目。如果从银行贷款，利率应在5.5％以上。而据业内人士估算，如果让可转债继续存在，创业环保每年需支付的平均成本约为3.9％，如果公司股价上升至其新转股价6.08左右甚至更高(低于30％，否则公司将赎回转债)，更多的机构可能会倾向于转股，成本应该更低。这样，再融资成本与转债平均成本的差距就是本次回售导致的机会成本，平均每年至少为全部融资额的1.5％。

　　公司拥有回旋余地

　　当然，上述对公司损失的分析基于这样的假设:全部转债都被回售。市场人士估计，这在现实中几乎不可能发生。

　　首先，并不是所有的持有人都会选择回售。毕竟，创业转债债性较强，未来还有数次行权转股或回售的机会，牺牲流动性、继续持有未必不是好选择。其次，公司也有很多措施还防止全部被回售。据了解，主要有三种方式，其一，创业环保可以通过相关公司，比如，让其大股东在二级市场以略高于回售的价格购买转债，回售结束之后，大股东再在二级市场悉数抛售。当然，在这个过程中，转债价格肯定会回落到102/张以下，但据市场人士估计，最终损失可以控制在每张1元以下，相当于全部融资额的1％左右，低于3％的损失。第二种方式也是现在二级市场购买，但时间更早些，至少在转股期以前。购买价格同样可以略高于回售价格，之后，全部实施转股，然后在二级市场抛售股票回售资金。由于当前股价与其修订后的回售价格差别较大，因此，公司将承担部分损失，这种方式实施周期可能要比上一种略长。但这种方式操作时机已过。其三，和部分投资者协商，暂不回售，战略持有，再有选择性的实施第一种方案。总之，创业环保还是有相当的回旋余地。