江苏天鼎：从半年报利润变化看产业起伏

　　江苏天鼎 秦 洪

　　随着时间的推移，2005年半年报披露工作逐渐进入高峰阶段，而半年报的经营数据历来是投资者研究上市公司净利润变化曲线的重要依据，尤其是从环比、同比的角度更能够把握这一变化曲线。

　　利润变化曲线紧扣产业起伏

　　从相关的统计数据来看，今年上半年我国经济增长依然保持高速稳健的增长态势，这意味着今年上半年的上市公司的净利润较上年同期依然有着不俗的同比增长趋势。

　　但由于产业发展的不均衡，利润在产业生产链条上分配格局发生了极大的变化。尤其是周期性行业的产品价格在4月份宏观调控之后，出现了大幅调整的趋势，尤其是钢铁、煤炭、有色金属、石化、化工等。

　　反映在上市公司的半年报中，就是此类上市公司的业绩虽然同比大幅增长，但环比幅度有所下降，比如说钢铁产业的酒钢宏兴，第二季度的每股收益为0.225元，一季度的每股收益为0.305元，上半年的每股收益为0.53元，而2004年上半年的每股收益为0.51元，如此数据的叠加就意味着钢铁产业的净利润同比是增长的，但环比却是下降的。而有色金属的驰宏锌锗的业绩变化更让人吃惊，一季度为0.238元，半年报则为0.319元，意味着第二季度只有0.081元，由此使得该公司虽然同比增长了58.30%，但环比却下降65.73%的现象。

　　由此可见，半年报的上市公司净利润变化曲线基本上紧扣着产业的起伏，产业数据的变化往往在影响着上市公司净利润的变化，这其实也是近年来，各券商行业研究部门对产业数据极度重视的根本原因。毕竟在目前产业发展结构背景下，上市公司尚不能完全通过产业链完整以及多元化经营等路径达到逆周期或抗周期的免疫能力。

　　要充分考虑季节性因素

　　但是，在进行环比与同比比较时，要密切注意其季节性因素，尤其是环比更是如此，因为环比意味的是二季度与一季度的相比，但由于上市公司主导产品的差异，有些上市公司存在着极为明显的季节性因素。比如说商业零售业，由于一季度拥有元旦、春节等重大节日，往往是经营的旺季，这就形成了一季度往往是商业类公司的黄金季节，而二季度的净利润则相对来说淡一些，比如说武汉中百一季度的每股收益为0.065元，第二季度只有0.017元，环比下降了73.24%。

　　在这样背景下，投资者在进行上市公司估值判断时，就不能过分局限在半年报的同比与上半年两个季度的环比数据中打圈圈，而要把握住两因素：一是公司是否存在着季节性因素，二是公司产品所处的行业是否面临着转机。比如说白酒业的泸州老窖，一季度每股收益0.06元，二季度反而亏损了0.02元，同比下降了133.83%，其一方面是因为公司的白酒业务在二季度是淡季，三季度同样是淡季，另一方面则是因为公司计提了国泰君安证券的投资减值准备。

　　在“双增长”中寻找黑马

　　而在净利润同比增长、环比也增长的个股中，往往就有可能蕴含着质变的上市公司，因为这意味着公司的增长处于可持续性状态中，这也就是价值投资理念的核心，即不仅仅要增长，而且还要持续性增长。

　　循此思路，投资应该重点关注生产规模扩张以及行业景气开始明显复苏的个股，比如说海螺型材，由于该公司上游PVC产品价格的下降，终端产品价格变化并不大，这样再配合公司生产规模的扩张，公司的净利润就处于一直持续增长中，从相关数据表格中可以看出，公司同比增长了350.47%，环比也增长了133.81%，这也就引来了QFII的关注，类似个股尚有浙江医药、通威股份、万科A、湘火炬等，尤其是湘火炬，公司正在逐步走出德隆的阴影，在本周更有信息显示出潍柴动力出价10亿元竞得湘火炬的控股权，这就意味着购买价超过了公司的目前二级市场股价。

　　但在“双增长”的个股中，投资者也要关注两个因素：一是基数大小，比如说ST光明，公司虽然同比增长104.76%，环比增长了332.06%，但是中期基数只有0.01元，一季度的基数只有0.01元，很难判断公司的主营业务是否步入到持续增长的轨道中。二是估值是否相对合理的因素，因为证券市场历来是买未来的市场，所以，往往会出现上市公司净利润在持续性增长，但公司的股价却已经到位，基本上反映这样的持续性增长的基本面，比如说�漇T闽闽东、新大洲、延边公路等。

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