投资评级简报

　　记者燕云整理

　　张裕:仍有理论增长空间

　　国泰君安证券乔奕表示，根据公司9.49％的资本回报要求和2012年后3％的永续增长率，可计算出公司截至2005年底的动态DCF估值为20.03元，相比目前价位仍有理论增长空间， 给予“增持”评级。公司A股估值与国内高档白酒龙头企业五粮液和贵州茅台接近，B股估值与国际市场相比也已非常有吸引力。公司兼具成长股和价值股高股息率的特征。

　　乔指出，2004年张裕葡萄酒收入增长35％，是行业平均水平的两倍。如果把占收入22％的白兰地也统计在内，公司是葡萄酿酒行业当之无愧的龙头企业。公司高档产品“酒庄酒”和“解百纳”在2003年下半年分别提价60％和13％的基础上，2004年销量分别增长76％和32％，显示出强劲的增长势头，占葡萄酒收入比已达到43％。乔表示，进口葡萄酒在较长一段时期内对国内市场的冲击将是比较温和的，除价格因素外，进口葡萄酒目前在品牌和销售渠道上都不具备优势。张裕通过与国际葡萄酿酒巨头卡斯特集团合资酿造酒庄酒，已经在高档葡萄酒市场占有先机，因此在未来将更有条件抗衡外资品牌的竞争。乔指出，随着收入的增长，公司总资产周转率将逐年提高，因此公司未来净资产收益率将延续过去3年不断提高的趋势。此外，乔相信2004年底完成MBO的张裕管理层有足够的动力提高对股东的回报。

　　现代制药:中期目标价位10元

　　公司上半年业绩出现快速增长，上半年就实现了去年全年的利润。海通证券研究所王友红认为，公司未来几年将继续保持较快的增长速度。给予公司“谨慎增持”的投资建议，中期目标价位10元。

　　王指出，公司业绩快速增长的原因在于:以硫辛酸为主的原料药市场需求旺盛，产销两旺；公司的制剂产品在销售力度加大的情况下，销售额也出现了50％以上的快速增长；公司募集资金项目中主要的产品右旋硫辛酸正逐步替代公司原有的混旋硫辛酸产品，在日本市场打开后，需求量快速增加，该产品的毛利率较高，进一步带高了原料药的毛利率；今年硫辛酸在欧洲的专利将过期，公司将有可能抓住机会打开欧洲市场。但是，王指出，公司下半年的业绩将低于上半年，但总体上仍将保持快速增长的势头。

　　长安汽车:股价合理区间为6—7.6元

　　天相投资顾问陈桥宁表示，在微型车行业，公司的竞争优势在短期内难以被竞争对手超越。基于对公司未来发展的信心以及绝对和相对估值的结果，陈维持对公司“推荐”的投资评级，公司股价合理的区间应为6.0－7.6元，目前股价低估。陈认为，针对微型车市场竞争格局的变化，公司有清醒的认识并采取了相应的策略，在产品结构和市场策略方面进行调整以应对挑战。陈表示，在盈利预测中没有考虑汽车消费税改革对公司的积极影响，预计长安汽车2005年合并可实现收入258亿元，同比增长39.42％，净利润7.65亿元，每股收益0.47元；预计2006年合并实现收入333亿元，净利润10.3亿元，每股收益0.64元。

　　大众、巴士:稳定型投资品种

　　在高油价的挤压下，出租司机的收入每况愈下。对此，上海市政府决定自8月1日起增加对出租司机的补贴。申银万国证券公司的李树荣认为，此次补贴政策的出台，只是临时措施，上海市政府将酝酿“交通行　业应对油价变动的长效机制”。由此李预计，交通行业价格的上调将在年内出台。鉴于公司现金流充沛，是较好的稳定性投资品种，李表示维持对大众交通、巴士股份“增持”的投资评级。

　　海正药业:业绩风险部分释放

　　公司中报显示净利润同比下降40％。国泰君安证券孙亮认为，目前公司处于经营低谷期，三季度将是判断公司经营趋势的重要时点，前期股价大幅下滑，部分释放了业绩波动风险，维持“谨慎增持”建议。

　　孙表示，国内外竞争对手不断进入他汀产品的生产，而普伐他汀未能如期进入市场，2003年开始崭露头角的“明星品种”的心血管　产品销售和毛利率均出现下降，拖累了整体业绩。孙认为，公司前期对国际化和产业升级做了积极的尝试，以丰富的国际市场经验和良好的经营能力作基础，长期发展依然值得看好。目前公司已经通过澳洲TGA认证，欧洲EMEA认证也已经有序开展，认证通过后公司将从规范市场原料药领域向制剂领域提升，有助于拓展经营空间。

　　升华拜克:能够保持两年稳定增长

　　东方证券张小青预计公司2005年、2006年能够维持稳定增长，2005年每股收益在0.30元左右，2006年在0.38元左右。在股权分置的解决方案方面，预计收益在20－30％之间。鉴于公司未来两年的增长和目前股价，张建议“增持”。

　　张表示，公司未来战略在保持现有的规模优势情况下，希望能够向高附加值的制剂　类产品延伸，同时在原药方面对发达的国际市场加强了开拓。整体上认为公司的管理层比较务实和坦诚，能够清楚的意识到公司的发展瓶颈，而且在这方面的战略调整的思路清晰。虽然由于市场竞争激烈、格局变化快，公司未来的不确定性较多，但张认为公司能够保持2年的稳定增长，而后续的成长性还有待观察。