(专家视点) 五大钢铁航母呼之欲出

　　江南证券研究所杨晓明

　　全球钢铁业并购交易日趋活跃

　　钢铁业作为传统资源型行业，其周期性特征较为明显。在去年经历了数十年来最为繁荣的局面以后，目前全球钢铁业已进入了景气下滑阶段。钢铁业的发展规律表明，在行业低 迷时期往往是业内并购重组的较好时机。一方面，产能过剩促使企业间兼并收购活动趋于活跃；另一方面，去年全球钢铁行业利润增幅高达88％，总额达1130亿美元，为兼并收购提供了强大的资金后盾。

　　据市场数据提供商Dealog　i　c　发表的报告，今年上半年全球钢铁及冶金行业共发生144宗并购交易，总交易额达到153亿美元，不仅大大高于去年同期的93亿美元，也是2001年以来钢铁行业并购活动最活跃的时期。

　　今年5月，意大利得兴集团国际工程公司以22.5亿美元的价格将墨西哥AlfaSA　集团控股的钢铁生产商希尔萨梅克斯公司收入旗下，促成了今年以来的最大一宗并购交易。而此前的几个月，在北美和欧洲已经发生了多起中小规模的钢铁业并购交易。目前全球有11家大型钢铁集团正在“伺机捕食”:除了冠亚军米塔尔和阿塞洛之外，亚洲有日本的新日铁、JFE和韩国浦项，以及中国宝钢集团。俄罗斯的SEVERS　T　A　L　和巴西、美国、加拿大联营公司GERDEA　U　以及美国的纽柯、美国钢铁和COMMER　C　I　A　L　M　E　T　A　L　S　同样不可忽视。而可能被吞食的“大猎物”也均为重量级企业，如英国与荷兰联营的克鲁斯集团、意大利的里瓦，甚至德国的蒂森克努伯等。

　　国内钢材市场低迷有利于行业整合

　　目前我国钢铁行业正进入转折时期，将从高增长期进入一个相对低速的平稳增长期。今年以来，在宏观经济增速减缓的背景下，国内总体产能已呈现阶段性供过于求的态势，突出表现为高端产品供给不足与低端产品产能过剩的局面共存。即线材、螺纹钢、棒材等建筑用材自给率已大于100％，国内生产量已远远大于国内市场需求；而电工钢、镀层板以及冷轧薄板卷的市场自给率却只有60％左右，还需要大量进口。今年上半年钢材产量同比增长25.9％，而表观消费量经过连续三年20％以上的高增长后，回落至目前的15.7％。钢铁行业产能扩张的风险和压力逐渐加大。

　　供需矛盾的激化直接反映为钢材市场价格的下跌，自4月份以来，大多数钢材品种价格降幅达20％以上，目前虽有所企稳，但是，随着产能的进一步释放，后期走势仍不容乐观。　钢材价格的回落，将使部分竞争力弱的钢铁企业经营难免陷入困境，自身内在的重组要求趋于强烈。

　　近年来，众多国际钢铁巨头纷纷投资于我国高端钢铁产品市场。以汽车用钢板为例，早在2002年前，韩国浦项制铁就与中方合资建有3座板材生产厂；2004年4月，全球最大的彩涂钢板生产企业博思格落户苏州工业园，总投资约合18亿元人民币；2004年8月，世界三大钢铁巨头宝钢股份、新日铁和阿赛洛在中国上海合资设立高等级汽车板公司，投资总额为65亿元人民币；2005年6月，德国最大的钢铁企业蒂森克虏伯集团在北京宣布扩大在华投资，建立中国控股公司，将集中为中国汽车行业供应高增值产品。

　　从今年4月米塔尔参股华菱管线36.17％的股权可以看出，国外大型钢企已经不满足于与我国钢企的项目合作，而企图尽快进行资本渗入甚至控股。可见，我国企业应加快并购重组的步伐，迅速做强、做大，才能避免受制于人的窘境。

　　多龙头、区域化产业结构是方向

　　自1998年上海宝钢组建中国最大钢铁联合企业以来，中国钢铁行业已经发生多次重组。较为典型的是，经过兼并、重组，目前我国特殊钢行业较高产业集中度的格局已初步形成。东北三大特钢企业，大钢、抚钢、北满已组建成东北特殊钢集团；江阴兴澄特钢公司和大冶特钢已同属一个出资人――香港中信泰富控股，随后将逐步实现整合。上钢五厂经过了大规模现代化改造，将成为宝钢集团特钢公司，这三大特钢集团将控制我国近80％的特钢市场。

　　今年，许多企业都有了兼并重组的意向，比如已经开始启动的有鞍钢和本钢、河北计划重组以邯钢和唐钢为首的两大钢铁集团等；武钢和柳钢已签订联合重组意向书；宁波建龙重组方案已得到国家发改委确认等。

　　以中国钢铁业地域分布的格局而言，未来出现多龙头、区域化、互补型产业结构的可能性是存在的。我国未来钢铁业重组的发展方向，将很可能是建立鞍山钢铁集团(下称鞍钢)、武汉钢铁集团(下称武钢)、宝山钢铁集团、首都钢铁集团(下称首钢)、攀枝花钢铁集团5大新的钢铁航母。

　　在这轮行业整合过程中，规模较小的钢铁上市公司将面临严峻考验，行业竞争的压力将使得公司业绩很可能逐步走低，而行业龙头企业则将通过兼并重组进一步做大做强，市场最终将被少数几个钢铁巨头所掌控，但这一进程需要较长时间。从中长期看，应重点关注宝钢、武钢和鞍钢等国内行业巨头，这三家公司不仅具有转嫁原材料成本压力的能力，同时将受益国家钢铁产业政策，乘势兼并重组其他规模较小的钢铁公司，从而获得行业平均成长速度之上的超额投资收益。