从鸡肋到鸡翅——长江电力股改记

　　记者王泓　北京报道

　　买卖中的悲欢

　　“长电方案过了”，无数人通过电话和短信传递着这个消息。

　　网络投票的一周，记者几度与长电高管交流，对话记忆犹新。

　　网投第一天傍晚，一高管称“据反馈，形势还可以。”第三天，另一高管告诉记者，“我每天跟踪投票结果，现在看来整体情况尚可，机构们基本赞成，也有反对的。”第四天，另一位高管在电话中说:“形势比较乐观。投反对票的除部分散户外，以企业法人和个人大户、中户居多，基金、QFII、保险机构基本赞成。但最终结果没出来，我们仍准备接受各种可能性。”

　　从6月17日确定进入第二批试点，到7月5日公布方案复牌，再到7月21日股权登记日，长江电力流通股持股呈不断集中态势。以上三个时点的流通股户数分别为165093户、162697户、151852户。其中，出售股票的以散户居多，增持股票的多为基金、QFII和保险机构，此三类机构目前分别持有12亿股、1亿股、1.5亿股，其中以QFII的增持速度为最快。

　　面对这一结果，一位长电人士不无感慨地说:“我们每天看到有数千户散户抛售股票，心里有一种说不出的难受。散户抛，机构买，这说明相当数量的散户对方案的实质还是没有搞清楚，说明我们的沟通还有欠缺。”

　　曾经沧海

　　尽管市场上对长电方案的分析五花八门，但长电热衷于推出下面这个“能说明事实”的帐:假设在7月21日股权登记日买10000股长江电力，以收盘价8.17元计算，成本为81700元。对价每10股获送现金5.88元，获得现金共计5880元；每10股获送1.67股，股票增为11670股，每10股派发权证1.5份，共获1751份权证，每份权证保底1.8元，共计3150元。扣除少量现金税后，两样相加，就有9000元的保底入帐。81700元减去9000元为72700元，通过计算，只要股改后每股不低于6.23元，11670股对应的市值再加上9000元就能与81700元持平。而6.23元对长电而言已经是一个不可思议的价格。而6.23元以上，每涨1元就赚11670元。由于行权价格是5.5元，单份权证保底价格是1.8元，二者相加为7.3元，也就是说，当股价不低于7.3元时，每上涨1元，每份权证还能赚1元。

　　对市场的了解，长江电力认为自身早已经历过类似股改的洗礼，那就是去年5月与今年5月法人配售部分与战略投资者部分的股票流通，二者相加10亿股左右。此次股改增量股份加上未来除三峡总公司外的即将流通的非流通股，数量也在10亿股上下，因为三峡总公司基本锁定所持股份。所以从经验看，长江电力完全可以承受住类似的冲击。相反，长电高管认为，如果方案全都以送股形式，比如10送3，增量就会增加1倍，届时对市场的冲击就大了。

　　“垫厚点，别把我们摔死”

　　很多人都记得6月9日长江电力有关股改的澄清公告，而数日后公司宣布进入第二批试点，长电高管对此作出的解释是:当时公告所澄清的是10送2的传言，并不是对股改积极研究这件事情本身。“我们的确是6月19日当天才知道进入第二批试点。但从5月9日第一批试点出来后，我们就开始调研。”

　　事实上，由于不想减持，非流通股股东的本意对股改都不积极。他称，6月19日前，没有任何部门向公司暗示长电会参与试点，所以感到很突然。当日召开紧急会议，晚些时候确定保荐机构。“三峡总公司控股63％，早在上市前，就表示不愿降低比例，因为坚定看好公司。大股东不愿送股，于是考虑采用组合方案，如提高股票价值的方法:增持、回购、承诺持股比例等；其次，力图创新，于是权证进入视野。因为不想让长电停牌太久，仅用两天，就确定了意向性方案，但心里打鼓，因为当时各方之间均有分歧。”

　　方案推出后，市场反馈果然非常不好。有人提出三要三不要:要简单，不要复杂；要直接，不要间接；要即期，不要未来。不少人称，长江电力不但对价极低，还变着法儿圈钱。“10送3以上行吗？垫子能厚点，股价摔下来不疼，要是只送1，非得摔死不可。”这是一个股东当时的牢骚。

　　“我们完全理解这种心情，但想不到批评还是那么大。”

　　拜票记

　　为扭转局势，从6月23日开始，长电兵分六路。其中5路人马分赴北京、上海、深圳等地，拜会基金经理、QFII等机构，征求意见。6月25日晚，工作小组陆续返京。数日后，三峡总公司让步，从象征性送股到10股送1.67股，控股比例从63％降到60.46％。

　　长江电力采用了种种办法“以诚服人”。公司了解到，90％以上的流通股股东聚集在北京上海深圳三地，于是通过银河、广发、国泰君安等券商的IP电话系统，通过邮寄股权分置改革说明手册。1个月来进行了大小200多场沟通，平均每天7场。

　　一位长电高管说，“7月21日最后出台的修改案中，我们主要增加了两条，一是每年分红率65％的承诺，二是对权证的保底价格。前一条尤其适合于类似保险机构的长期投资者；后一条则完全为散户所考虑，我们想让他们知道，以长电的未来业绩，你们手中的权证每一份至少值1.5元，千万不要再‘贱卖’了。这一招还有减弱权证投机性的目的。”

　　慢慢的，从散户希望取消权证，到不少散户抱怨权证给得太少，长电的远期方案逐渐被接受。拿长电高管的话说，在很多人心目中，长电方案从鸡肋慢慢变成鸡翅，瘦而有味。

　　而事实上，仍有不少股东坚持反对，甚至起诉公司侵害权益。对此，长电高管认为沟通依然欠缺，要加大检讨。

　　唯一的神秘

　　试点通过，长电高管有几点的感慨。“试点的要害在于创新和共赢。要做百年老店，就不能伤害与公司有关的任何一个群体，要充分调动各方积极性才行。对流通股如此，对大股东也是如此。”

　　“说实话，中小投资者对投票结果的影响并不大，但他们长期处于弱势，历史伤害很大，又相对缺乏专业知识，所以我们更要尊重他们，告诉他们公司真实的价值。遗憾的是，这点上我们做得还不够。”

　　“我们渴望宽松的环境和务实的态度，最害怕戴帽子。我们所做的，就是不争论，大胆试，扎实干。”

　　长江电力今后持续增长不会有任何问题，但每年幅度可能不同。这是每位公司高管对外表述的要点。很多人问今后的机组收购节奏，长电认为这也许是公司“唯一不确定的东西”。“允许我们保留一点神秘吧，否则就不是股票了，权证也没有交易的意义，但发展和增长不会变。”