(香港理财产品系列之四) 挂钩著名企业和国家的信贷挂钩产品

　　记者　黄立锋　深圳报道

　　香港星展银行属下星座投资公司曾于6月底发行4种名为“结构性零售债券系列17——于2010年到期的信贷相连可赎回港元债券”，其主要条款如下:

　　债券为期5年，每份3万港元，不上市，不获任何评级机构评级，适用英国法律。债券 与长江实业、和记黄埔、香港电灯、汇丰银行、渣打银行以及中华人民共和国各自发行的一种债券挂钩(详细债项略)。

　　第一年利率5.5％，第二年利率6.3％，第三年利率为7％减去三个月HIBOR(香港银行间同业拆借利率)，第四年利率为7.1％减去三个月HIBOR，第五年利率为7.6％减去三个月HI鄄BOR。但若期间上述挂钩机构发生信贷事件，则债券不再计算利息，若信贷事件发生在第一个付息日之前，则债券自发行日起不再计算任何利息。

　　信贷事件发生后，债券将被全部赎回。投资者得到的赎回款项将以“每份债券面值×发生信贷事件机构相关债项市值/该债项面值”为基础，再按照每份债券汇差损和每份债券对应的已抵押资产调整款额(发行人不得不终止因每份债券订立的交叉货币资产掉期协议，导致损失或收益)进行调整。

　　“信贷事件”可能导致血本无归投资者可能对信贷事件一无所知，而事实上，信贷事件在不同信贷挂钩产品中的定义也有所不同。

　　就上述星展银行信贷挂钩债券而言，对企业的信贷事件包括破产、未能付款和债务重组。其中破产按照英国法律界定；未能付款则指挂钩机构中任何一家到期时不能支付任何利息或者偿还任何本金(金额不少于100万美元)；债务重组则指挂钩机构就金额不少于1000万美元的债务与债权人协商下列任何一项或多项:调低应付利息、调低应付本金、押后预设利息或本金的支付日期、将债项的偿还优先顺序调低、改变支付利息或本金的货币或其他组成部分。而对中国的信贷事件则包括未能付款、债务重组和拒绝清偿/禁制。

　　联想到前面关于提前赎回的规定，细心的投资者可能在心里嘀咕，要是信贷事件发生，债券持有者岂不是就会严重亏损？确实如此，在该债券的发行章程中，发行人明确提醒投资者:“准投资者请注意，发生信贷事件后，信贷事件赎回款项很可能大幅低于同一系列的每份债券的本金额。准投资者可能丧失他们于此等债券的全部投资。”

　　也就是说，一旦信贷事件发生，投资者可能血本无归。

　　如何判断挂钩机构财务状况既然是信贷挂钩债券，债券投资者的收益直接和挂钩机构的信贷状况挂钩，那么对这些机构财务状况作出一个相对准确的判断显然是进行投资决策的最关键一环。

　　普通投资者不大可能对相关企业的财务状况十分了解，何况极端情况下，一家财务状况良好的企业可能因为某个突发因素而导致“信贷事件”。因此，投资者首先需要关注的是独立评级机构对挂钩机构的信贷评级，尤其是标准普尔、穆迪和惠誉给予的评级。不过，一般投资者未必明白不同信贷评级所蕴涵的风险，这就需要查看“投资级别失责记录”(见附表)。

　　不过话说回来，对于挂钩机构的财务状况，投资者至少有一件事可以做，那就是看看，挂钩机构所处行业和地区。一般而言，如果是私人机构，如公司，如果是银行或者其他金融机构，那么其财务相对要稳健一些，而一些新兴行业，显然就没有那么稳健。挂钩机构无论是企业还是其他机构，一般而言，处于欧美等法律法规相对成熟、规范地区的财务状况会较为稳健，而处于拉丁美洲、非洲等地区的就要差一些。实际上，这些方面的差异在现行债券市场已经体现出来，金融机构发债利息相对其他机构就低一些，而美国国债利息也比阿根廷国债利息要低。

　　关注未来利率走势关注未来利率走势有两个方面原因:一是结构性票据在低息时期尤具吸引力，若未来利息趋升，应该审慎考虑，信贷挂钩债券也不例外。二是信贷挂钩债券有些计固定利息，有些以浮动方式计息，应该加以区别。

　　投资者一般认为利息趋降时期应该选择计发固定利息的信贷挂钩债券，而利息趋升时期则应该选择以浮动方式计息的信贷挂钩债券。但应该注意的是，以浮动方式计息是有方向的，有反向也有正向。举例来说，前面提到的星展银行信贷挂钩债券后三年浮动计息方式就是反向的，三个月HIBOR上升，回报反而下降；正向的则如“三个月LIBOR＋0.8％”等。

　　值得关注的还有债券的赎回条款。有的债券在其他条件下也可能导致赎回，比如外界利率指标达到一定幅度等。除此之外，还有一些其他因素，如债券的年期、流动性、发行人的资质等，显然是什么时候都不能忘记的。