LME提高保证金控制风险 铜价面临长期利空作用

　　LME提高保证金比例

              金属原保证金 调整后保证金

　　铝合金      1，560       1，300

　　铝          2，300       2，225

　　铜          3，700       6，400

　　铅          1，600       1，600

　　北美特种铝合金 1，260    1，400

　　镍          6，360       7，248

　　锡          2，470       1，855

　　锌          1，800       2，075

　　深圳博华信息 罗华

　　7月27日，伦敦金属交易所(LME)分别对铜、铝、锡、镍、锌等有色金属交易保证金作出调整，其中对金属铜保证金调整幅度最大，规定期铜交易初始保证金由148美元/吨提高到256美元/吨，上升幅度高达72.97％，其次是镍；铅的保证金水平维持不变，而铝合金、铝及锡保证金水平则不增反减。

　　LME提高保证金控制风险

　　近年来，铜价连续上涨，特别是近一个多月来，LME库存刷新31年来新低，现货升水持续坚挺，美国、智利、赞比亚等地铜矿罢工活动，进一步加重市场对供求关系忧虑，基金买盘推动铜价创出历史新高。近一阶段铜价长期居高不下，数据显示2003年5月份以来，LME铜价连续上涨，即由2003年5月初的1580美元左右，上升到现在的3570美元，涨幅达到124.7％。市场高位暴跌暴涨风险大幅上升，是最近LME监管部门大幅上调铜等品种初始保证金的最直接原因。

　　LME提高铜的交易保证金，从交易所控制风险角度来说无疑具有重要意义。在目前供求关系极度紧张，而且铜价长时间维持高位并连续创出新高背景下，突然改变交易规则，即提高交易保证金，对于投资者而言，势必增加市场运行成本和提高投资者风险防范能力。此举对一直处于被动地位的空头打击最大，保证金提高必然要求占用更多资金量，而空头一直处于亏损状态，资金链相对薄弱，受到冲击最为明显，这也解释了今年7月下旬大量空头回补推动铜价连创新高的原因。

　　对铜价产生长期利空作用

　　暴涨之后必是暴跌，风险化解之后市场将恢复理性。如2004年10月，LME场外铜价大幅上涨至3159美元，创下16年来新高，沪铜在国际市场带动下大幅上涨，甚至全线涨停。鉴于铜价剧烈波动市场风险增大，上海期货交易所提高铜合约交易保证金，即由6％提高到7％。受此影响，投资者多数选择离仓观望，沪铜持仓量在随后几天内连续缩减，铜价下跌，风险得到化解，市场逐渐恢复平静和理性。在之后短短三天时间，LME铜价从最高点3159美元下跌到2722美元，跌幅达到每吨400多美元。从历史经验来看，交易所提高交易保证金，会对铜价产生长期利空作用，特别是在铜价高企情况下，“降温”效应预计更为明显。

　　对于国内套利盘来说，LME提高交易保证金同样对跨市套利资金带来不利影响。由于国内部分资金在LME建立了反向套利空单，LME突然提高交易保证金，必然要求追加更多资金，这对本来利润不高甚至出现积亏损的跨市套利资金而言，无疑是雪上加霜。许多套利资金不得不在两边市场上减少持仓，即在LME砍掉空单，有利于LME铜价继续上涨；而在国内平掉多单，对沪铜则构成压力，近日沪铜表现滞涨，结果LME和SHFE两市价差收窄，进一步加剧反套盘浮动亏损程度。

　　另一方面，人民币汇率机制改革，也成为打压反套盘的重要武器。7月21日，中国央行宣布放弃人民币盯住单一美元的半浮动汇率机制，人民币升值2％。人民币升值对国际铜价无疑形成利好支撑作用，同时促使沪铜与LME铜价差收窄，令抛伦铜、买沪铜的反向跨市套利资金损失扩大。而接踵而来的LME保证金上调，对国内跨市套利空头无疑又是一次沉重打击，使得套利资金陷于困境。据笔者估计，此次国内资金在国际市场上跨市套利空头头寸，基本处于亏损状态。国际基金对国内套利盘逼空策略只会变本加厉，市场变数增大，短期内铜价易涨难跌。

　　总的来说，在LME提高保证金和人民币汇率机制进一步改革背景下，跨市套利尤其是反向套利盘生存环境已经今非昔比。反向套利利润空间不断萎缩的同时，亏损风险也在持续加大，因此，当前反套盘最优策略应该是择机离场。