上海证券：汽车股估值偏低带来长线机会

　　上海证券 谢曙光

　　随着前期主要汽车企业业绩预警的远去，近期汽车板块的市场表现相当出色，多数公司股价涨幅在20％以上，高于同期大盘涨幅10个百分点左右。那么，应该怎样看待近期的汽车股行情呢？

　　行业环境好转

　　虽然近期主要汽车公司股价走强与其前期价格超跌引发反弹有关，但更重要的在于汽车行业基本环境正在好转，行业投资吸引力正在逐渐提升。

　　首先，汽车产销正在稳步恢复增长。2005年1－6月，全国汽车产销分别为281.52万辆和279.24万辆，同比增长5.15％和9.35％。其中，乘用车产销185.17万辆和184.3万辆，同比增长3.28％和15.6％；商用车产销96.34万辆和94.94万辆，同比分别增长8.94％和7.09％。事实上，近几个月来，汽车尤其是乘用车产量增长慢于销量增长，6月份乘用车销量创下了今年以来的第3个新高，显露出逐步复苏的迹象；而商用车也总体呈现稳步增长态势。我们预计，2005年全年汽车销量有望增长15％左右，乘用车销量有望增长18％左右，商用车销量有望增长9％左右。

　　其次，成本正在逐渐下降。近几个月来国内汽车用钢价格持续大幅下跌，截至7月底，热轧薄板、冷轧薄板和镀锌板价格指数分别下跌至2004年8月、10月和12月的水平，1－7月均价较2004年均价分别上涨13％、23％和17％，预计汽车用钢价格将继续呈现下跌态势，下半年汽车制造成本将获得较好改善，这既有助于汽车毛利率水平的稳定回升，也为汽车价格缓慢调整提供了空间。

　　最后，汽车价格缓降稳定消费预期。根据我们观察，吸取去年汽车尤其是乘用车价格大幅下跌的经验教训，今年以来国内汽车制造商学会了通过限制排产产量和合理定价新车来稳定消费者的价格预期。因此，预计今年下半年不会出现去年的价格跳水现象，价格走势将延续上半年的稳中有降态势。这种车价运行态势有助于刺激汽车消费回升，也有利于汽车制造商利润水平的好转。

　　年底将现业绩拐点

　　目前看，尽管汽车企业仍面临油价持续攀升、汽车消费税乃至燃油税改革预期不确定等不利因素，但也存在销量持续较快增长、汽车用钢价格持续下滑、产品结构积极调整、国家鼓励消费政策预期等有利因素，我们预计国内整车制造行业和零部件行业月度利润有望在三、四季度之交实现正增长，而整个汽车行业月度利润可望在年底实现正增长。

　　总体上看，目前国内汽车行业正在逐步走出调整阶段，乘用车中的轿车和MPV、商用车中的大型客车和货车销量增长较快，行业利润降幅正在持续收窄，主要汽车公司利润水平虽然不大可能恢复到去年全年水平，但季节性环比增长态势日益明显。

　　比较估值偏低

　　截至2005年8月3日，A股市场主要汽车制造公司2005－2006年平均动态PE值分别为11.97倍和9.71倍；主要零部件制造公司2005－2006年平均动态PE值分别为18.47倍和14.52倍。尽管国内企业与美国市场主要企业的收入利润结构存在差异，但目前美国市场主要汽车制造公司、汽车零部件公司的平均PE值分别为14.00倍和19.51倍(截至2005年8月2日)，两相比较，凸显A股市场汽车企业估值较低的事实。此外，如果考虑到下半年股改将导致目前股价平均下调20％左右的情况，那么目前国内主要汽车企业的相对估值水平将几乎是全球主要市场中最低的，其低PE值、低股价和业绩改善趋势等因素共同构成的相对优势，使其具备了相当大的投资吸引力。

　　8－9月是战略买入点

　　就汽车行业投资策略来说，我们认为，由于主要汽车及零部件公司中期业绩将集中于8月中下旬披露，行业大面积利空因素届时将集中释放，8、9月之交将是重要战略投资时机，而近期主要汽车股的强势表现也许仅是一种预演。

　　从重点公司来看，在国内汽车整车制造公司中，具备内部产能规模优势、外部并购整合实力、良好外资合作背景以及拥有自主汽车品牌，且产品系列较为齐备的制造商如长安汽车和江淮汽车将持续获得累进优势。部分专注于某类车型并坚持专业化生产的商用车制造商，如金龙汽车、宇通客车、江铃汽车和中国重汽也将在行业较快增长中享有良好成长空间。零部件行业中的东风汽车、长力股份、桦林轮胎、风神股份及汽车销售行业中的金盘股份等，亦均有较优的投资价值。

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