投资评级简报

　　记者燕云整理

　　申能股份:除权后合理价格为6.4元

　　公司周三公布中报。申银万国证券张媚钗认为，公司经营数据和业绩符合预期，而股价略有低估，建议“长线增持”。张表示，公司发电业务、原油天然气开采和天然气管网业 务的产量和利润情况符合预期。其中电价上调后，下半年沿海地区煤价将小幅回落，虽2006年利用小时数小幅回落，但存量电厂盈利能力稳定，未来几年规模小幅增长，推动业绩增长。张认为，公司天然气管网项目的业绩增长要到2007年。中报表明，公司上半年实现净利润3000万，符合预期，由于下半年及2006年价格较低的发电用气比重增加，预计业绩表现一般，2007年以后才能实现快速增长，但上海调高过低的民用气价格值得期待。张表示，公司股票按对价3.2股除权后每股价格为5.9元，年分红收益率为4％，虽成长性不足，但业务抗风险能力强，DCF估值显示除权后公司的合理均衡价格为6.4元，仍建议长线资金增持。

　　美的电器:股价低估需要逐步改善

　　招商证券胡雅丽指出，美的电器中报业绩超出预期，增长来源于空调出口、压缩机业务以及税收优惠。张表示，按照最新预测，美的电器2005年摊薄后EPS为0.64元，综合考虑行业和公司因素，给予9－10倍市盈率估值应该是合理的，对应的价值区间在5.7－6.4元之间，而前期股价过度调整，美的电器动态市盈率一度滑至7－8倍，明显低于格力电器10－11倍市盈率，从估值角度调高短期投资评级至“谨慎推荐”。

　　张指出，税收优惠变化体现在主营税金及附加和所得税两方面。中期主营税金及附加同比减少了1055万，所得税率仅为8.1％，主要是今年起商用制冷、美的制冷以及武汉制冷享受中外合资的税收优惠。期间费率稳定，财务费用上升，年内短期借款增加超过6亿，预计下半年小家电剥离后将有改善。

　　张指出，半年报显示公司空调收入增长超过73％，其中出口量增长超过100％，超过300万台，内销量增长40％以上，内外销比重约1:1。张表示，中外合资公司的设立大大降低了实际税负，特别是去年底对家用空调、商用空调资产重组，以及设立新的压缩机合资公司后，主要业务都纳入享受税收优惠的范围。公司的综合所得税率从前几年的25％下降到今年中期的8.12％，显著增厚业绩。

　　厦门钨业:钨精矿价格回落提升业绩

　　近期钨精矿价格从最高13万元/吨回落到目前的8－9万元/吨。招商证券张镭认为钨精矿价格大幅回落有利于提升公司业绩，张调高公司2005－2007年EPS至0.65、0.86、1.05元。维持“强烈推荐”的投资评级，未来6个月的目标价为12.5－13.5元，12个月目标价为15.5－16.5元。

　　张指出，目前钨精矿价格的回落是对前期虚高价格的正常纠正(钨精矿的成本为2.5－3.0万元，合理的价格为5－6万元)，并非是由于需求放缓造成的。由于公司初级品(ATP、氧化钨)和中间品(钨粉、炭化钨粉)价格的回落有一定的滞后期，深加工产品钨丝的定价能力强，深加工产品硬质合金的价格前期涨幅不大，因此随着钨精矿价格的回落，张预期公司下半年业绩会好于上半年。张还指出，公司产品定价能力超出预期。虽然钨精矿价格在二季度处于高位，但公司无论初级品、中间品还是深加工产品的价格也进行了较大幅度提价，张预计公司上半年的EPS为0.27－0.29元。

　　小商品城:经营面积扩张推动业绩增长

　　国信证券谭丽认为，公司2005年中期收入下降6％，净利润增长49.4％，超出预期。谭表示，公司市场经营面积的扩张将推动业绩增长。谭预计，公司2005年净利润达到1.64亿元，EPS1.31元。2006年调高房地产业务收入到4.5亿元(原3.5亿元)，预计2006年净利润2.1亿元，EPS1.65元，目前市盈率分别为21倍、16倍，考虑到公司业绩的持续成长性和较低的股价水平，谭仍然维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　谭指出，义乌小商品城国际商贸城二期一阶段在2004年10月投入使用，增加了建筑面积54万平方米，预计商贸城二期二阶段市场在2005年10月份投入使用，年底公司市场面积达到约176万平方米。预计全年市场经营及配套服务收入至少6.4亿元，同比增长78％。另外，谭表示，公司房地产业务收入将在未来2－3年逐渐实现。公司上年同期房地产业务实现主营收入1.86亿元，预计今年下半年将有两个楼盘能够确认收入1.9亿元，利润总额2000万元左右。2006年预计金桥人家能够确认一半的收入，加上世纪村一期的商用部分，约为4.5亿元。

　　上海电力:热价上调有望进一步减亏

　　东方证券袁晓梅认为，煤电联动热价上调后，公司下半年将进一步减亏，同时考虑公司的股权结构，股权分置改革应有较好的预期，因此，短期调高公司的评级至“增持”。袁指出，尽管半年报显示煤炭成本高企导致公司主营业务成本增速超过主营业务收入增　速，公司增收不增利，但是，煤电联动热价上调后下半年将进一步减亏，热电毛利率有望大幅提升。另外，公司后继参股的外高桥三期以及安徽淮南煤电联营项目预期良好，资产质量低劣的全资电厂对于公司业绩的负面作用将被不断稀释。