(香港理财产品系列之三) 股票挂钩票据的风险因素及其他

　　记者　黄立锋　深圳报道

　　“一个硬币总是有两面”，而所有略通投资的人都知道“高收益的背后一定是高风险”，这两句话用来形容股票挂钩票据，实在是再贴切不过。

　　一般而言，条款设计、挂钩股票种类及多寡是影响股票挂钩票据风险高低的几个主要 因素。在明白了风险之后，投资者仍需要考虑一些其他因素，然后才能知道股票挂钩票据是否适合自己。

　　回报高、接货风险也高股票挂钩票据的固定票息和潜在票息之和往往大大高于市场上同期债券的平均回报。而股票挂钩票据实际上就是由期权和定息投资工具构成的结构性投资产品，因而其回报实际上也来自两个方面，即定息投资工具的回报和期权费，由于前者总是不高于市场平均水平，因而可能的高回报实际上就意味着投资者出售期权得到的期权费相当高。而投资者向发行出售的期权往往是认沽期权。大部分情况下，若一篮子股票中表现最差者到期跌破行使价，投资者就必须按照行使价接收该股票，而不是收回本金，因而，期权费高往往也就意味着投资者到期“接货”的风险很高。

　　衍生金融工具专家早已指出，期权费取决于具体期权的行使价、年期、引申波幅、市场利率和股息等因素。就股票挂钩票据的隐含期权而言，挂钩股票的行使价和引申波幅最为关键，也对风险影响最大。

　　从这一点出发，投资者在考虑股票挂钩票据时，尤其需要注意行使价和挂钩股票的波动性，前者意味着需要关注行使价的绝对价位，后者则意味着需要了解挂钩股票在票据存续期内的股价走向。当然，这也为投资者比较与挂钩股票类似的票据提供了切入点。

　　挂钩股票的种类和数量直接影响风险关于挂钩股票数量对风险的影响，有一个基本的判断，那就是挂钩的股票种类越多风险越大。这一点其实比较好理解，设想一下，股票挂钩票据的风险主要在于“接货”风险，“接货”的前提条件又是一篮子股票中有股票跌破行使价，而挂钩股票越多，显然其中有一只跌破行使价的机会就越大。这一点和散户投资在一篮子股票上可以降低风险背道而驰，因为挂钩票据的整体回报取决于其中表现最差的股票股价是否跌破指定水平。

　　挂钩的一篮子股票中，各个股票越是不相干，比如属于完全不同的行业和国家，那么挂钩票据的风险也就越大。这个其实也很好理解，中国有句老话叫“东方不亮西方亮”，挂钩股票越是不相干，自然覆盖的风险面就越广，其中有一只“亮”红灯的概率也就越大。

　　关于挂钩股票的种类，基本判断则是，越是成熟市场大盘蓝筹股，其风险就越小，越是新兴市场的高成长性公司，风险就越大。堪为反证的是，如果挂钩股票中汇丰控股、和记黄埔、长江实业之类蓝筹越多，票据的回报就越低，而蒙牛乳业、中远太平洋、中国人寿等中资背景股票越多，票据的回报也就越高。

　　投资者还需要考虑的其他因素明了条款和风险因素之后，是否投资股票挂钩票据，投资者还需要考虑个人的投资目标、财政状况、对风险的承受能力以及整体投资环境可能的变化等。

　　投资者必须考虑自己短期内对资金的需要，了解有关票据是否有二级市场，以及二级市场是否活跃等，以备不时之需。有些股票挂钩票据在交易所上市，二级市场较为活跃；但相当比例的这类票据不会上市，一旦投资者临时需要套现，必然遭受流动性损失；部分股票挂钩票据干脆就没有二级市场，只能等待到期。

　　股票挂钩票据等结构性票据之所以近年来在香港市场大行其道，其实主要在于香港市场近年资金充沛、利率持续偏低。因此，基准利率越高，购买股票挂钩票据就越应该审慎。此外，股票挂钩票据往往与大型知名公司股票挂钩，但实际上这些公司本身并非票据发行人，向票据持有人履行支付利息和归还本金责任的是另外的发行人，与所挂钩公司完全无关，因此，发行人的背景、实力及财务状况也是重点考虑因素之一。

　　最后一点，也是最关键的一点，由于股票挂钩票据的最大风险在于“接货”风险，因此，投资者在购买之前，应该考虑自己是否愿意按照行使价承接一篮子股票中表现最差的股票，对这些股票的价格走势自己是否有个清晰的判断，对这些公司的前景自己是否了解。

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