价值转折推动股市逆转

　　沪综指越过1100点大关资徐辉

　　文/中证投资徐辉

　　周二沪综指收报1104.04点，尽管短期还有确认的过程，但市场的天平已经开始转向。回顾近期市场运行，有两个事件对股市产生了重大变化，一是6月中旬明确了蓝筹股将同样 获得对价的第二批股改启动；二是7月中旬发生的股改。它们改变了市场估值和资金的供求关系，也是近期行情的直接动力所在。

　　三大变化凸显股市吸引力

　　近期市场发生了诸多令人感到意外的事件，其对一些善于思考的投资者触动很深。其一，基金态度大逆转，超过10倍的基金经理改变熊市看法。7月调查显示，基金经理认为目前市场处于熊市中期的比例，已从6月的67％降到22％；认为已进入熊市末期的则从6％升至64％；认为牛市初期的占5％。其二，市场不再依靠神秘资金。在机构观点改变的同时，市场的推动力量也在变化，上周市场的运行，已经不再依靠神秘资金了。而且增量资金正逐步放大，以上海市场为例，上周成交470.06亿元，较上周297.77亿元放大近6成（具体为57.86％）。

　　此外，值得一提的是，历年难得一见的高管、大股东回购股份蔚然成风。近期，海王生物、红豆股份均公告高管将在3个月内购入不低于50万股的股票，而大众公用则在上周公告高管已经购入了本公司股票。公司回购和大股东增持方面，前两批试点中有19家股改试点公司提出相关方案，涉及资金超过62亿元。其中三一重工的大股东已证实在日前通过二级市场增持了流通股。高管、大股东购股，公司回购是任何一个客观而冷静的投资者必须深思的市场现象，这究竟意味着什么？当前中国A股市场部分股票股价具有强大吸引力，进而导致这些带有长期投资性质的、非交易型投资者的介入。

　　估值逆转是根本推动力量

　　那么，是什么力量在推动这种变化的发生呢？我们认为，归根结底是市场估值的变化。目前A股市盈率仅为11倍，估值较年初低5成，其隐含的收益率要比10年期国债高出3倍。一方面，相对年初估值低5成。考虑到对价的当前市场实际估值，要比年初低整整5成。因为大盘下跌了约两成，而第一批、第二批试点公司的平均对价率为33％，二者相加便是大盘半年来的估值变化。另一方面，绝对估值上，在沪综指近期再会千点之际，上证50成份股实际的平均市盈率仅为10.85倍。因为上证50成份股平均市盈率为13.56倍，而第二批股改试点公司之蓝筹股的平均对价率在25％左右，其隐含的实际市盈率仅为10.85倍。

　　事实上，还有一种方式是测试A股是否具备长期投资价值的好办法，这就是将A股市盈率与10年期国债的“市盈率”进行对比，这也是巴菲特在判断市场整体估值水平时，常常使用的方法。目前10年期国债的平均收益率大致在3.5％左右，其对应的市盈率约为30倍；而目前A股整体的实际市盈率（考虑对价）为11倍。也就是说，A股当前的市盈率要比国债低约三倍；相应地A股的收益率要比当前国债高出三倍。当市场的价值发生转折，市场的价格转折还会远吗？

　　蓝筹股存在翻番的机会

　　确实，股市具有不可预测性的一面，尤其是一定时期内的价格变化更是难以判断。但是，毫无疑问的是，价值的转折已经为价格的转折奠定了坚实的基础；而且，基于长期价格必然反映价值的变化的原理，股票价格的转折、整体股市的大逆转必然会到来。那么，中小投资者该如何面对当前市场呢？

　　首先，从大的层面看，还是要关注蓝筹股。当前最值得关注的群体应当是上证50成份股以及深圳的类似股票；这些股票长期而言存在翻番的可能。其原理在于，目前上证50指数的实际市盈率仅为10倍左右，作为中国优秀上市公司的代表群体，在市场进入温暖期后，其应当可以见到20倍左右的市盈率。体现在上证50指数上，其最低点在700点附近，当其市盈率达到20倍时，上证50指数将达到1400点，其距离该指数6月低点将翻一倍，而就目前800点左右而言，尚有75％的升幅。

　　其次，具体择股方面，我们曾经提过关注两类蓝筹股，一是“明牌”，即所谓白马型的蓝筹股，基金、QFII等机构投资者都说好的蓝筹股，如宝钢、长电、招行等股票；二是“暗牌”，即所谓黑马型的蓝筹股，如当前被打入冷宫的周期性蓝筹股，如海螺水泥、兰州铝业、江西铜业等股票。