(货币市场观象) 一年期央行票据利率迭创新低 低利率时代银行要有新活法

　　记者王栋琳　北京报道

　　昨日，1年期央票发行利率再次创下历史新低，此前市场有关本期央票利率将抬高、短期收益率止跌回升的预期化为泡影。

　　昨日央行公开市场操作共回笼资金250亿元，78期央票中标利率1.3582％，比上周再降 1个基点，截至昨日，1年期央票发行利率已连续6周下降。昨日公开市场上28天正回购中标利率1.01％，也比上周下降了1个基点。目前1年期央票收益率比起下调超储率之前已下降了85个基点左右，与银行间7天回购利率利差仅为12个基点，货币市场利率变得非常平坦，中信证券杨辉认为，在目前的期限结构下，远期利率保护过低，利率风险值得关注。

　　商业银行陷身泥潭面对过低的收益率，首当其冲受到威胁的是商业银行。截至今年4月份，商业银行垄断债券市场六成以上的份额。可以说，银行的态度对债市未来收益率走向至关重要。

　　今年以来，在“宽货币、紧信贷”的调控政策下，银行宽裕的资金别无去处，只能选择囤积债市，超储率下调像一针兴奋剂，加剧了这一趋势，也迅速拉低收益率。因此，银行既是目前过低收益率的制造者，也是这一“苦果”的承担者。从下表可以看到，无论股份制商业银行，还是国有商业银行，其投资的各期限债券的收益率均低于同期存贷款利率之差，目前银行面临着存贷利差与债券收益率倒挂的局面，身陷利率风险的泥潭不能自拔。

　　表:商业银行存贷利差与债券各期利率比较

　　6个月－1年 1年期债 1－3年存 3年期债 3－5年存 5年期债

　　存贷利差 券收益率 贷利差 券收益率 贷利差 券收益率

　　股份制商

　　3．96％ 1．45％ 4．14％ 2．38％ 4．23％ 2．68％

　　业银行

　　国有商业

　　3．93％ 1．45％ 4．11％ 2．38％ 4．20％ 2．68％

　　银行

　　注:债券收益率以交易所市场8月1日收盘价为准数据来源:兴业证券研发中心　制表:王栋琳

　　银行人士指出，目前银行外部利率与内部利率倒挂，系统外利率与系统内利率倒挂。一方面由于种种因素存款利率仍然是法定利率，银行负债成本过高；另一方面货币市场收益率太低，银行“赔本赚吆喝”，苦不堪言。

　　资金难有显著分流银行对债市过低的收益率并非无动于衷，早在二季度，各银行的研究机构已发出债市利率风险过高的警示。上周南京商行宣布因债券价格与价值背离，利率风险过高而暂停双边报价。银行面对低收益的困境，正试图自救。然而在目前银行的资金营运环境下，缺乏有效的投资工具作为债券的替代品，银行面对越来越宽的资金面显得分身乏术。

　　今年以来，银行投资债券的力度加大，与之相对应的是存贷差不断扩大。今年前5个月银行各项贷款增幅仅为存款增幅的一半，5月贷款环比增幅更是首现负增长，而同期债券投资环比则增长2.7％。在资本充足率和贷款风险控制的约束下，贷款在银行业务中的比重出现下降势头。

　　上周银监会出台政策鼓励银行向中小企业贷款，期望能扩大银行的资金运用渠道。但在当前宏观形势下，经济即将进入减速通道，国内企业利润率大幅缩减，银行究竟能从当前的经济运行中开辟出多少客户资源，目前还很难判断。如果未来宏观经济真的像经济学家所说，进入通货紧缩周期，则银行贷款可能进一步缩减，银行还是无法逃离债市。

　　低利率将会持续上半年债市收益率下行是在超储率下调后加剧的，而近期有关央行进一步下调超储率的预期升温。无论是从配合人民币小幅升值角度，还是从推进利率市场化角度看，央行于近期下调超储率都在情理之中，然而这对于债市过低的收益率很可能是火上浇油。

　　上周回购利率重新出现下降趋势，而业内人士认为，目前收益率水平比历史最低点还有一定的下降空间。

　　农业银行胡艳认为，从未来的货币政策趋势判断，低利率可能还将维持一段时间。首先，国内对经济将平稳向下达成较一致的预期；其次，6月信贷量冲高有着虚高因素，不排除未来回落可能；再次，保持低利率有利于阻击游资，配合汇改；最后，低利率环境为发展金融市场上融资券等各种新型品种提供土壤。

　　这样看来，央行有足够的理由继续保持宽松的货币环境。低利率时代来临，银行要继续保持在中国金融体系中的垄断地位，必须建立新的生存法则，从业务领域、品种、质量上开拓新的领地。超储率下调至零并非不可能，但银行必须首先拥有在负债上的自主权。日前建行已主动出击，宣布从9月21日起对小额个人活期存款账户收取管理费。虽然其他行称暂不跟进，但从长期来看，放开存款利率与取消超储率对于推动利率市场化的意义同样重要，应该同步展开。