投资评级简报

　　记者燕云整理

　　万科A:股价相对净资产值仍有折让

　　万科于8月1日公布其2005年上半年业绩，与去年同期相比，公司净利润有153％的涨幅，已经接近了去年全年的盈利水平。中金的一份报告表示，房价的大幅上涨使得公司主营业 务利润率从2004年上半年的31％上升到今年的35％。该报告表示，考虑到行业调控对公司的影响，维持原盈利预测:2005年、2006年每股收益分别为0.34元和0.39元，公司2005年动态市盈率预计为11.4倍，目前股价与中金所估计的公司4.29元/股的净资产值有10％的折让，该报告认为公司股价仍被低估，维持“推荐”的投资评级。

　　报告指出，上海和深圳依旧是公司收入和利润的主要来源，二者合计占到总收入的61％和净利润的83％。报告表示，虽然从上半年的销售来看，公司全年的盈利将有可能超过预计的增长，但上半年国家出台的各项宏观调控政策目前已经使商品房成交量大幅萎缩，预计下半年成交量不会出现大的反弹，而以上海为代表的区域市场商品住宅价格将可能向下波动，所以维持原有的盈利预测不变。

　　航空业:航油体制有所松动

　　从航空公司传出的消息，自8月1日开始，航空煤油的销售价格下调40元，至5180元/吨，下调幅度0.8％；但出厂价格不变，相当于中航油公司销售航空煤油的中间毛利由原来的480元/吨下降至440元/吨。对此，申银万国证券李树荣认为，此次航油销售价格虽属“杯水车薪”式下调，对航空公司收益的改善影响不大，但是，这表明我国航油体制在一定程度上有所松动。李表示维持对整个行业“增持”的投资评级。李认为，航空煤油的出厂价格和销售价格历来由国家发改委控制，两个价格之间的差价480元/吨作为中航油的毛利，以往每次价格调整，出现价格和销售价格都是同方向、同数量调整，以保证中间差价始终保持在480元/吨的水平，而并不考虑航油运输距离的远近。此次航油销售价格单方面下调40元/吨，而出厂价格不变，表明我国航油体制在一定程度上有所松动，未来将根椐产地运输距离的远近，确定不同的航空煤油销售价格是大势所趋。

　　云南白药:中期净利润再创新高

　　公司2005年中期净利润同比增长高达65％，再创新高。国信证券贺平鸽认为，公司业绩的增长主要在于主推产品白药膏大幅增长，以及白药胶囊、散剂、气雾剂、宫血宁等四大产品在上半年仍存在提价翘尾因素，同时期间费用同比大幅下降。贺预计公司全年将取得35％左右的净利润增幅，调高2005年EPS至0.78元，预测2006年取得约15％增长，EPS为0.90元；按7月28日收盘价18.77元计算，公司动态PE分别为24倍、21倍，仍在医药优质公司可享有的18－25倍估值区间内，维持“谨慎推荐”评级。

　　贺表示，公司上半年期间费用同比大幅下降24％，促使净利润继续高增长。其中主要是营业费用率下降了3.6个百分点，支出与上年基本持平(2004年上半年在提价初期市场投入较大)；管理费用率也略有下降(上半年因发放上年度奖金使管理费用同比增长31％，属于一次性支出，预计下半年管理费用率降幅更大)，而财务费用为负值。贺认为，公司业绩未来将有15％左右的增长是较合理的预期，而未来增长的推动力在于:新产品＋营销/管理能力提升。但是，贺也指出公司下半年存在风险因素，即股权结构和管理层的变数。东盛入主后，向云南省政府承诺了宏伟目标:至2007年，云药集团实现收入120亿元、利税11亿元，净利润3.4亿元。若不能实现，将被扣除投入的相应资本金。

　　现代投资:计提投资减值有利长期发展

　　现代投资公告中期计提泰阳证券投资减值准备8215.4万元。天相投资刘琦表示，中期计提尽管短期内对业绩有较大的冲击，但从长期发展的角度来看，有利于控制公司的风险和增强投资者的信心。刘预计，公司2005年、2006年每股收益分别为0.46元(全部扣除泰阳证券的投资减值准备)和　0.83元。公司目前的股价为11.83元，维持“推荐”评级。刘指出，现代投资对泰阳证券的总投资为17992万元，持股比例为14.95％，采用成本法核算投资收益。由于泰阳证券出现了巨亏，公司已经在2004年年末提取了8996万元投资减值准备。本次提取后，尚余780.6万元。

　　武钢股份:下调产品价格对业绩影响不大

　　8月1日，武钢继大幅下调8月份产品价格后，又调整了9月份部分产品销售价格，除了取向硅钢价格上调2000元/吨外，下调了镀锌、彩涂、热轧酸洗、无取向硅钢、中板等产品价格，调整幅度为300－600元/吨。国信证券郑东、杨立宏认为，9月份下调部分产品价格将减少全年EPS0.01元，对公司业绩影响并不大。郑、杨预计，公司2005年、2006年的动态PB为1.26倍和1.06倍，REP为0.77，接近国际同类公司水平，考虑到股权分置改革带来的含权预期，郑、杨表示维持对公司“谨慎推荐”的评级。郑、杨指出，由于本次调价中，占公司产品产量75％以上的冷、热普薄板价格维持8月份价格不变，因而总体对公司业绩影响并不大。但三季度公司连续3次下调钢材销售价格，目前冷轧、热轧薄板、镀锌板等价格已经回落到2004年末的水平，预计三季度公司净利润环比下降20％以上，三季度EPS为0.14元。