(香港理财产品系列之二) 挂钩多种股票的股票挂钩票据

　　记者　黄立锋　深圳报道

　　大部分股票挂钩票据所挂钩的正股其实都不止一只股票，而是和一篮子股票的表现挂钩，挂钩方法也多种多样。至于回报方面，有些会提供固定票息保证，有些则根本不提供，只是提供与挂钩股票表现相关的潜在票息，且计算方法花样繁多。

　　汇丰银行今年5月曾推出一款名为“结构投资票据——一篮子股票挂钩9”的票据，条款如下:

　　存续期1.5年，最低认购单位1万美元，每半年派息一次，第六个月派发固定票息6％，第12个月和第18个月分别派发潜在票息。第12个月潜在票息计算方法为:6％×估值日表现最差股票股价/该股行使价。第18个月潜在票息计算方法相同，但必须满足“表现最差股票最终股价高于或者等于其行使价”这一条件。

　　票据到期时，若表现最差股票股价在估值日等于或者高于其行使价，投资者可以取回100％本金，并收取第二次潜在票息。相反，若票据到期时，表现最差股票股价低于其行使价，投资者须以行使价接受该股。

　　挂钩股份为汇丰控股、和记黄埔、思捷环球、中国电信、中国海洋石油和中国人寿。各自行使价为票据起始日股价88％至92％之间。

　　未必能有6％的保底收益

　　汇丰在推销这一票据时极力突出“1个月投资期内稳收6％回报”这一特点，而其条款中也的确明确规定第六个月将派发固定票息6％，但这是不是意味着就有6％的保底收益呢？

　　答案是否定的。原因在于一个接货条款:“若票据到期时，表现最差股票股价低于其行使价，投资者须以行使价接受该股。”

　　仔细看看关于潜在票息的派发条款，第一次潜在票息没有条件。按照公式计算，即使表现最差股份股价远低于行使价，投资者仍可以取得一定回报。比如，若表现最差股份(假设为思捷环球)的行使价为5.50港元，第十二个月的估值日收盘价为4.50港元，那么回报为6％×4.5/5.5＝4.91％。总之，股价跌得再狠，回报率也不会是负数，因为股价是不可能小于零的。

　　问题在于，票据到期时，如果表现最差股票股价低于行使价，投资者不仅不能拿到第二次潜在票息，而且不能拿回本金，必须将本金按照表现最差股份行使价接收表现最差股份，这就完全有可能使整个投资的回报率低于6％，甚至有可能使整个投资亏本。继续上面的假设，若到期日思捷环球仍是表现最差股票，并且其股价继续下跌到了3.50港元，那么这个时候，投资者不得不按照每股5.50港元的价格认购思捷环球，那么投资者第二期的潜在票息实际上就是－36.36％，这样一来，整个投资就要亏损，不仅没有收益，本金还要损失25.45％。当然，这里用的是比较极端的例子，但这个例子揭示了股票挂钩票据的潜在风险。

　　票据和一篮子股票挂钩的其他方式

　　有人可能对投资者需要接收跌破行使价的股票觉得并不稀奇，因为前一篇文章已经提到固定票息其实是投资者向票据发行人售出认沽期权收取的期权费，但却可能对投资者需要接收表现最差的跌破发行价股票感到奇怪。

　　实际上，这类股票挂钩票据和一篮子股票挂钩的方式花样繁多，就其整体而言，包括固定票息机制、潜在票息机制、强制赎回机制及接货机制四者的组合，“固定票息机制＋接货机制”、“固定票息机制＋潜在票息机制＋接货机制”、“潜在票息机制＋接货机制”，强制赎回机制则视需要插入其中。

　　极端情况下，发行人会把固定票息提得很高，而完全取消潜在票息，但设有接货条件，即到期若一篮子股票中表现最差股票跌破行使价，投资者须按行使价接收股票。恒生银行(0011.H　K　)6月底发行的“恒生银行股票挂钩票据系列1”就是1.5年期固定票息11％而完全没有潜在票息。

　　潜在票息与一篮子股票挂钩的方式，除上述与表现最差股份挂钩外，还有与表现最佳股份挂钩、与相对表现挂钩和与一篮子股票平均回报挂钩等等，有时候，具体的潜在票息计算方式还会加入回报上限、下限、上下限和逆杠杆机制。上限、下限和上下限比较好理解，逆杠杆则如某票据挂钩一篮子股票中表现最佳股票，其潜在票息设定为:0.8*估值日表现最佳股票股价/参考价＋0.8％，公式中的系数0.8就是一个逆杠杆。

　　赎回机制往往会设定一些触发条件，包括票据的回报已经达到目标回报、一篮子股票全部相对各自参考价上升或者下跌超过事先设定的幅度等等。接货机制则相对较简单，通常都是表现最差股份跌破行使价，投资者须以行使价接收该股份或者从本金中扣去相应差价。