(焦点) G 股板块有望成为新热点

　　华西证券曹雪峰

　　近期以来，股权分置改革引发的行情渐露峥嵘。在前几个交易日中，包括G三一、G金牛在内的首批股权分置试点股走出了力度较强的上涨行情；而在上周五股改方案获得通过的G紫江在开盘后就走出了较强力度的上涨行情，并且在本周一再次出现上涨，令人关注。

　　我们认为，当首批试点的4家公司和第二批试点的42家公司的股权分置改革方案全部披露之后，市场的“G股板块”正在形成，而且有可能在今后成为投资人普遍关注的重要投资主题。

　　股改标准逐渐形成　对前两批股改试点公司的股改方案进行分析后不难发现，第一批试点公司方案的共同特点是:4家公司均通过持股结构的调整改变流通股与非流通股的持股比例，也均没有金融创新的内容。首批4家公司按试点方案实施后，非流通股股东的持股比例平均下降了11.3％。

　　第二批试点公司支付对价的形式虽然呈现多样化特征，但仍以送股作为主要方式。42家公司中有40家采用了送股的形式，其中有34家公司把送股作为唯一的形式。

　　从流通股股东获得对价的水平来看，42家公司流通股股东每10股获送股数平均水平为3.3847股，其中流通股股东每10股获送股数在3股－4.5股的最多(共有32家)，占全部公司的76.19％。

　　从非流通股股东付出的对价水平来看，第二批试点公司股改方案实施后的非流通股占总股本的比例平均下降了11.04％，同第一批试点公司股权下降的比例非常接近。

　　经过前两轮的“讨价还价”，股改方案的相对标准正在形成之中:由于送股方案简单明了，又深受流通股股东的欢迎，我们认为在股权分置改革全面推进阶段，送股将成为绝大多数上市公司支付对价的主要形式，甚至是许多公司支付对价的唯一形式；投资者不会把非流通股股权下降比例的多少作为衡量对价的标准，而是把流通股股东获送的多少作为衡量对价的标准。即他们不是关心别人失去多少，而是关心自己能够获得多少；在股权分置改革全面推进阶段，“每10股流通股获送3－4股”将成为大多数公司支付对价的参考标准，也将成为投资者的合理预期。

　　第二批试点股更具吸引力　我们认为，沪深两市具备10送3－4股以上对价支付实力的公司数量并不太多，而在今后当上市公司股权分置改革全面铺开之后，可能会有部分公司的股改方案难以达到首批及第二批试点公司的对价支付率水平。相对于这样一个不确定的预期，首批及第二批试点公司的股改方案基本确定，其合理的估值水平容易测算，投资人尤其是新进的投资人，在减少了不确定性的前提下，更乐于选择这样的公司进行投资。

　　而且，由于股改公司多数采取送股模式，在总股本及单位盈利能力保持不变的情况下，即便股价已作“自然除权”，但其估值水平也已经自然降低，这对增量资金来说具有相当的吸引力。

　　鉴于首批参加且已获得流通股股东通过的试点公司的良好市场表现，我们认为，未来股改方案获得流通股股东通过的第二批试点公司将更有投资机会，第二批试点企业多数属于小盘成长股，尤其是以民营企业居多，这些公司的大股东补充承诺条款对投资者而言也具有相当的吸引力。

　　如果说“独木难成林”，首批四家公司所形成的热点效应尚不显著的话，那么到第二批试点公司股改方案陆续获得通过之后，我们预期市场上的“G股板块”将进一步形成并日趋显著，而市场投资者的“寻宝游戏”也将再次展开，但这一次的“寻宝游戏”将建立在理性预期的基础之上，即以上市公司合理的投资价值判断为前提。