李大霄：六大因素刺激市场复苏

　　东莞证券 李大霄

　　中国证券市场启动股改，进行一场重大变革，这不仅在国内是首次，在世界证券历史上也没有过先例，笔者认为由此引发的一些市场变化值得关注。

　　首先，纠正市场定位带来的相应生机。中国证券市场开始是作为“试验田”的角色 ，其中还多次讨论“存在的必要性问题”，后来在很长的一段时间内将之定位为“为国企解困服务”，从而积聚了巨大的制度性风险和市场风险。而此次改革在削减制度性风险的同时，有“让社会公众分享经济增长成果”的提法，也在一定程度上相对改变“为国企解困服务”的不正确市场定位，起码会走进相对平衡状态，在制度安排和政策配套上都会由于纠正的市场定位而作出相应改变。

　　其次，市场需求决定存在良好发展动力。我国的居民储蓄存款5月底为13万亿，而我们的A股流通市值只有9000亿元左右，这其中存在着巨大差距。而我国以间接融资为主的模式使银行积聚了过多风险，银行减少风险的努力又使贷款行为日益小心翼翼。但经济的高速发展形成大量的融资需求，而这种需求越来越难以得到满足，故转为对证券市场的日益强烈的发展需要。由于存在着市场、银行和政府合一的共同发展需求，发展动力就变得异常强烈。

　　第三，外围资金充裕是良好条件。我们现在仍处于低利率时代，资金价格偏低造就了地产泡沫，收益率只有2％的货币市场基金也得到长足发展，同时，债券市场飞涨也可以看到资金的充裕程度。而控制房地产泡沫的措施也为资金流向其他市场创造政策导向，资金面异常充裕是发展的大好条件。第四，投资人本性并未改变。投资者中有较多参与者富有冒险精神，从刚脱贫致富的阶段心理分析，超出富裕国家的致富欲望促使中国证券市场取得超过世界平均水平要高得多的发展速度。随着时机的成熟，证券市场中难以泯灭的“赌性”还会发挥作用，因为历次经验证明，每次熊市中决心“永不炒股”的人在下次牛市中还会出现。

　　第五，内在投资环境不断得到改善。股票资产泡沫释放，价格下降令股票的投资价值逐渐显现，而股改争取的对价加速了价值的显现过程，价值逐渐提升进一步改善了内在的投资环境。由于我们仍然是未完全开放的市场，企业上市仍然有一定难度，这样定价理论上就应该比自由上市的市场要高，现在市场由于低迷而忽略了这些因素。此外，股改的另一个好处就是两类股权的利益趋同也改善了内部投资环境。

　　最后，外部投资环境有明显改善的趋势。随着银行成立基金公司、券商注资、上市公司回购和减税等一系列“繁荣股市”的措施陆续出台，资本市场的外围政策环境有明显改善的趋势，这将令市场发展形成良好的政策氛围。不可否认的是，政府拥有最大的资源进行政策调整，以达到其调控目的，“政策调整还有很大空间”相信不是一句空话。随着外部环境的不断改善，将会出现量变到质变的转化。

　　总的来说，不断积聚的投资者和融资者的巨大需求和现实的强烈反差应该得到改变，不断改善的内部环境和不断得到扶持的外部环境将刺激市场复苏。在目前这种没有先例的大变革中，每个市场参与者都面临考验，这不仅仅是对自己投资知识的挑战，更重要的是对勇气、胆识、信念和意志的重大考验。