(香港理财产品系列之一) 挂钩一种股票的股票挂钩票据

　　编者按

　　随着部分外资银行在国内纷纷推出较为复杂和激进的理财产品，依托金融衍生工具理论设计的各类理财产品渐渐进入国内投资者的视野，然而由于此前国内在这一领域相对空白，普通投资者对此知之甚少。从即日起，本报推出系列报道，全面介绍香港市场上各种常见衍生理财产品的结构、特点和风险因素等，在着眼于普通投资者的同时力争能对专业投资者 有所裨益。

　　记者黄立锋深圳报道

　　“喂，汇丰控股的走势最近如何啊？”“不错啊，估计还可以走强一段时间吧。”“那太好了，我的票据不仅可以保本，还收高息了！”

　　汇丰控股股价上涨会让一个投资者手中的票据提高回报？在大陆投资者看来，这也未免太奇怪。然而，在金融产品丰富多彩的香港市场上，就有一类相当庞大的投资工具，名叫“股票挂钩票据”，它既有债券的特点，投资回报却与所挂钩股票的表现相关。这些票据的“挂钩股票”从一种到数十种不等，而其中又以挂钩股票只有一种的票据较为简单。

　　香港麦格理证券曾在今年5月底推出一种“‘可赎回’股票挂钩投资”票据，和汇丰控股(0005.H　K　)挂钩，每季度派息一次，2年总回报最高可达14％，其主要条款如下:

　　票据为期两年，每份10万港元。票息分两种，一是固定票息，息率为1.75％，在首季派发；二是潜在票息，从第二季度起每季派发一次。潜在票息的获取条件为，汇丰控股在每个季度的“分派估值日”(事先设定的某个日期)，收市价不低于“分派启动价”，后者是股份起始价的5％。每季潜在票息的计算方法是:1.75％×累计日数/总日数，其中“累计日数”指该季度内汇丰控股收市价等于或者高于参考价的交易日数，参考价为初始价的95.5％，“总日数”则指该季度的总交易日数。

　　到期日，如果汇丰控股跌破行使价(等于参考价)，投资者就需要以行使价接收汇丰控股的股份，其数量＝票据面值/行使价，而不是拿回本金。显然，正是因为这一“接货条件”，这一票据也就变成了不保本。

　　在每个季度的分派估值日，如果汇丰控股股价等于或者高于“赎回启动价”，发行商有权提前赎回票据。赎回启动价是股份起始价的100％。

　　最高票息可望而不可及

　　表面上看起来，这一票据的潜在票息高达12.25％，因为2年共有8个季度，除去首季，还有7个季度，若每个季度的潜在票息均达到1.75％，那么总的潜在票息仍可高达12.25％。若是这样，则整个两年期票据的票息率将高达14％。

　　然而，仔细推敲起来，投资者能获取最高票息的前提条件是，在每一个交易日里，汇丰控股的股价都稳站于参考价之上，也就是初始价的95.5％。投资者也许会认为，这个条件不难达到，因为要汇丰控股下跌4.5％并不容易。但这里其实有一个误区，参考价是初始价的95.5％，这里的初始价只是发行人规定的一个价格，和票据发行当日汇丰控股的收盘价并无关系，也就意味着，重要的不是参考价占初始价的百分比，而是参考价实际的价位。实际上，即使初始价和发行当日收盘价一样，而要汇丰控股价格如此稳定基本上也是奢望。

　　此外，细心的投资者会发现，潜在票息还有一个获取条件，即“分派估值日”汇丰控股收市价不低于股份起始价的5％。其实这个条件也相当重要，它实际上对该季度的潜在票息具有一票否决权，只不过这一条件相对较容易满足而已。

　　其实并不保本

　　同样需要注意的是，行使价(这个例子里和参考价一样)的实际价位直接决定投资者最后收回的本金比例。假设到期日汇丰控股收市价为每股120港元，而行使价为125港元，那么投资者能够收回的本金比例其实只有96％。进一步，如果此前每个月的潜在票息并不高，那么投资者在整个投资期内很有可能是不保本的。

　　也许有人要问，一个类似债券的东西，到后来怎么又要回收股票，整得跟个期权一样？实际上，这种票据是典型的结构性产品，也就是由认沽期权、认购期权和定息投资工具组成。

　　换一个角度来看，票据在首季提供的1.75％固定票息，其实部分是投资者向发行人出售认沽期权的期权费(部分是定息票据的利息)。如果到期时汇丰控股股价跌破行使价，认沽期权的买方(发行人)就有权以行使价(肯定比市价高)沽出该股份，期权的卖方(投资者)必须以行使价接收。票据中规定的“可赎回”条款其实也和认沽期权有关，也就是说，认沽期权同时属于上限期权(UpandO　u　t　)，因而股份达到赎回启动水平，产品便会提早到期。

　　至于以后7个季度投资者可能收到的潜在票息，其实来自投资者买入的认购期权，但这个认购期权与一般期权不同，属于数量期权(Digita　l　O　p　鄄tion)。数量期权的特点是只要股价达到特定条件，比如在观察期不低于规定价格或者升穿规定价格，投资者作为期权的买方，就可以获得预先设定的回报。这个规定价格也叫票息指标。在麦格理证券发行的这一票据里，潜在票息实际上是逐日累计的，原因在于其认购期权是每日计算的。

　　值得注意的是，在这个例子里，虽然“行使价”和“票息指标”同为初始价的95.5％，其实二者毫无关系，前者是认沽期权的行使指标，后者是认购期权的行使指标。

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