证券研究进入券商业务流程

　　(国都证券研究发展中心总经理 李雪峰)

　　一直以来，研究工作在国内大部分证券公司中的地位较为微妙。从理论上讲，如何强调它的重要性都不为过；但在实际工作中，即使没有任何研究工作，公司也能照常运作，并且在短时期内很少会造成十分明显的损失。为什么会出现这样一种奇怪现象呢？看起来好像是研究部门的定位问题，但实际上反映出的是证券研究是否进入业务流程的问题，这是关系 到券商能否真正实现转型和发展的问题。

　　股权分置改革是中国证券市场重大的制度变革，对股票一级市场和二级市场的影响几乎是革命性或者说是颠覆性的，它对券商的各项业务的影响也是巨大的，在制度转轨和券商转型背景之下，研究的重要性将会得到充分体现，证券研究进入业务流程的问题将会更加体现出它的迫切性。

　　我们经常会问研究能否真正创造价值和怎样创造价值的问题。在中国十多年证券业发展历史中，大部分证券研究机构视为头等大事的不是如何提高研究水平，而是不断寻找研究出口。国外券商和国内券商研究机构固然有研究管理和研究方法的差距，但最大的差异却体现在有没有研究出口和研究营销之上。国内研究品牌居前的几家研究机构之所以能够取得成功，道理很简单，就是仅仅寻找到以基金公司为代表的高端机构客户的出口，进入经纪业务这块细分市场的增值服务业务流程。所以，我们认为:寻找到研究出口，进入业务流程，将真正体现研究的价值，以理解研究、消化研究、吸收研究和推广研究的方式重新规划券商的业务流程体系，显得更具有迫切性。

　　传统券商组织创新之惑

　　研究无法有效地发挥作用

　　我们经常看到这样一种现象:一方面，券商研究所投入巨大，招聘了高成本的研究人员；另一方面，研究报告在公司内部却无人问津，业务部门依然单兵作战，公司重大决策缺乏研究支持。现在大部分券商的研究机构不是卖方研究定位，也不是买方研究定位，总体是一个花瓶式定位，没有真正进入业务流程。有的即使是进入了业务流程，也是部分进入，若即若离，如上文所说的几家做基金公司卖方研究服务的券商研究机构。

　　上述问题究其根源，反映出的实际上是券商组织架构的问题。传统券商大部分是坐商式的组织结构，多以产品线、职能线主导、地区线辅之的模式，不可避免地产生了产品分割、职能分割、地区分割等问题，而以客户为导向的主线无法充分体现，各部门单兵作战，研究与业务部门之间，甚至不同业务部门之间，都缺乏协同性。有时候，我们在与国外同行交流一个关于业务协同性的问题时，国外同行都会感到困惑，因为业务部门之间协同发展以及研究和业务融合等在他们看来都不成为问题，国外投资银行的组织设计是一种行商模式，更多体现出业务运作的流程化、体系化、制度化以及链条式和互动式的业务协作关系，研究成为流程中必经的重要一环和主要的依赖路径，我们老是讲国外和国内券商在经营层面的差距，其实最大和最根本的差距还是在组织结构和制度设计方面，组织创新、管理创新和业务创新的关键还是组织创新。

　　现代券商图谋转型之重

　　让研究进入业务流程

　　证券市场已经进入了研究创造价值的时代，研究变革和让研究进入业务流程将成为证券公司能否成功转型之关键。

　　第一，从券商的现状来看，研究与业务两张皮不符合未来证券公司的发展方向，券商必须组织创新，让研究真正进入业务流程；第二，从券商的竞争看，研究是造就券商特色化经营和差异化竞争的关键；第三，从券商的转型看，券商未来的转型方向是变“坐商”为“行商”，变“通道服务”为“增值服务”，建立以市场为导向、以客户为中心、以销售为重心的现代金融中介服务业态。可以看出，在这一转型过程中，研究的基础与核心地位日益凸显，并且逐渐成为业务发展的源动力；第四，从券商的发展看，研究的核心枢纽和发动机职能主要体现在以下几个方面:首先，在参谋决策系统中，以券商发展研究来构造公司发展战略，引导公司内部资源优化配置，同时以研究为基础的风险控制增加了公司内控和风险管理的科学性，而金融创新研究则开辟了证券公司新的盈利增长点。其次，在业务运行职能中，研究将通过营销体系全面渗透到各项经营业务中去，一方面让研究成为各项业务发展的基础，发挥其前瞻性、协同性和渗透性的作用；另一方面，有效需求和业务流程也能充分拉动研究质量的提高。

　　未来券商研究变革之路

　　研究创造价值

　　在市场转型与券商转型过程中，“研究创造价值”的理念得到了充分的认知。券商要获得发展，关键还是组织创新，让证券研究进入业务流程。其实近年来，风险控制由于监管部门的要求，已经进入了业务流程，并成为证券公司规范发展的重要前提，我们相信证券公司真正获得创新发展的条件，一定是研究进入业务流程和研究创造价值。

　　随着后股权分置时代的来临，二级市场上全流通背景下的价值估值理论将会得到更加广泛的重视，而在一级市场上以收购兼并为代表的投资银行业务更会风起云涌。与此同时，金融创新业务所提出的金融产品设计的需求也会大幅度提高，研究对业务的前瞻性、协同性和渗透性支持和研究进入业务流程的要求会变得更加迫切。

　　适应于券商向现代金融企业转型和研究进入业务流程的变革趋势，研究所本身也必须改革。国内研究机构变革的内容应该包括:第一，强化研究营销职能。研究所应强化客户意识，通过营销提高研究质量，实现研究的以需定产，形成研究的有效需求拉动机制。研究能不能创造价值，能创造多大的价值，营销能力的高低起到决定性的作用。第二，完善研究的激励机制。在券商的发展对研究的依赖度越来越高时，必须通过严格的质量管理体系和一整套的激励机制增加核心研究人员的可持续发展空间，从而增强一流研究人员的吸引力。第三，全面融合到公司业务中去，形成研究的增值服务价值。第四，不同研究机构一定要走自己的路，走细分市场和差异化竞争之路。