人民币升值后证券市场如何走

http://finance.sina.com.cn 2005年08月01日 10:55 证券日报

　　短期看资金中长期看利率

　　(记者温馨)

　　人民币升值对资本市场来说无疑是重大利好，但是仔细考量各方因素，人民币升值并非对市场带来绝对利多，市场仍然面临诸多不确定性。

　　资金流向影响短期行情

　　一般说来，在升值的预期和债券市场存在超额收益的前提下，外资将不断流入，加大对人民币债券的需求，进而进一步推动债券市场上涨。但对于外资是继续流入还是获利撤出，业界并未达成一致。而资金流向也成为短期内影响债市的重要因素。

　　在目前资本项目依然管制条件下，外资只能通过QFII的渠道进入债券市场，入市的资金规模受到限制。因此，外资流向对债券市场影响的重点并不是在于直接进入债券市场买入债券，而是对基础货币投放构成压力，间接影响债券市场的供求关系。

　　业内人士认为，2%的升值幅度对外资的胃口显然是远远不够的。近期，海外市场上一年人民币无本金交割远期合约NDF的贴水幅度为6%，意味着一年内人民币与美元间的汇率将升至17.8。从这个角度看，外资自然还会有进一步向国内涌入的动力。并且就目前2%升值幅度来看，也并不有利于短期热钱频繁进出。因为经过不断加息，美国联储的利率水平已经升至3.25%。据业内人士透露，海外短期热钱往往拆借一年以下的资金，这意味着热钱的资金成本至少在3%以上。眼下人民币升值幅度仅为2%，再加上热钱在国内的现金收益则恰好处在热钱的成本临界点上。而且自7月21日以后，如果热钱还要继续进入，则意味着在融资成本不变的前提下，人民币还要在未来一年内升值2%才得以基本保本，而这又将面临不确定性。

　　中信证券(资讯行情论坛)杨辉认为，目前1年期央票利率与美国6个月国债利差达到了2%，这就意味着本次升值满足不了套利的要求，资金撤离压力较小。同时，小幅升值使市场容易形成人民币将持续升息的预期，从而可能有更多的资金流入中国市场。尽管升值之后，部分资金可能会选择利好兑现，但是由于升值幅度较小，市场可能会形成持续升值的预期。从7月21日NDF(无交割远期人民币汇率)走势来看，3个月远期汇率为8.09，6个月远期汇率在7.97，1年远期汇率为7.79，表明市场对人民币未来升值预期依然较强。人民币汇率变动消息公布后的1小时内美元相对世界主要货币贬值；10年期国债收益率上升7个BP。这种预期短期内有利于债券上涨。

　　因此，尽管人民币升值悬念消失，但是影响债券市场诸多不确定因素仍然继续存在，比如接下来豪赌人民币升值的资金是否会继续大规模流入，流入的速度如何，央行对冲外汇占款的力度是轻是重等等，都将对债券市场和货币市场的判断产生重要影响。

　　利率平稳预期将构成中期利好

　　中长期决定债市走势的并不是资金的流向问题。华夏证券魏崎指出，从中期来看，人民币升值会加速经济增速的回落，进一步降低利率上升的预期，因此对债券市场会形成利好预期。今年来，进出口贸易一直是我国经济增长的强有力支撑，而人民币升值却会直接影响到对外贸易的增长，特别是会形成对下半年经济增长的不利预期，这样就会在加息预期已经降低的情况下进一步稳定投资者对利率的预期。因此，从中期(1—2个季度)来看，债券市场的宏观运行环境是乐观的，有望在短期调整以后回升并保持相对稳定的走势。

　　海通证券分析师王亚南表示，预计未来收益率的曲线的变动趋势将是短期利率水平将有所走高，中期利率水平也随之抬高，但升幅较短期利率升幅较小，而长期利率水平可能继续保持在较低水平。

　　杨辉表示，人民币升值从基本上对债券的影响一方面在于有助于经济软着陆，降低通胀，从而使未来的通胀风险进一步降低；另一方面在于人民币升值提高了债券投资的内在价值。理论上看，一国币值的上升均会引发该国的资产升值，债券市场也不例外。

　　人民币升值对债券市场的影响并不是单一的，概括而言，短期内受资金面的影响较大，而中期看来，则主要是由利率预期来引导。

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